中国市场的铜溢价再创新高，国际融资活动依然活跃，降低了市场上可交易金属的数量。然而商品领域的高利润时代已经过去，投行又面临监管层的调查压力，逐步退出已成为明智选择。在这种背景下，融资游戏已进入后半场。

【铜溢价再创新高】

8月1日，洋山铜溢价最低185美元/吨，最高220美元/吨，为该数据发布以来最高。与此同时，上海电解铜CIF(提单)最低溢价180美元/吨，最高溢价220美元/吨，同样刷新前期纪录。8月2日，溢价继续维持上述高位。

“以前铜溢价一直稳定在50-60美元/吨之间，没有太大的波动。今年以来持续攀升。”平安期货分析师朱春明对大智慧通讯社表示。

以洋山铜溢价为例，今年年初为60-70美元/吨，随后大幅上升，7月初最低溢价和最高溢价攀升至180-215美元/吨，随后小幅回落至155-185美元/吨，如今再创新高。上海电解铜CIF(提单)年初仅在50美元/吨左右，7月初攀升至190-210美元/吨，小幅回落后也刷新前期纪录。

市场上一直传闻废铜货源紧张导致溢价攀升，大智慧通讯社经过询问几家经营废铜的贸易商，确认了此事。“溢价不单是废铜的问题，主要原因还是贸易商囤货和融资的问题。国内经过外管局整顿，融资铜规模明显减少，但国外的融资活动依然活跃。”华泰长城期货分析师李玮表示。

在国外，融资交易主要是利用价差结构做买近卖远的套利，并以仓单做抵押获取贷款。通过这种模式，生产商把金属转给贸易商和投行，在全球央行为刺激经济将利率下调至历史低点后，极低的借贷成本更是助长了融资交易。

在这个模式中，贸易商、仓储方、银行结成了利益共同体。交易所仓库吸纳了大量库存，导致释放到市场上的货源少之又少，制造商需要在LME仓库外长时间排队等待提货。

“如果不想等，可以直接去找非LME的仓库或生产商提货，但是要支付非常高的升水。”李玮说。

朱春明表示，金属在LME仓库抵押融资，在没有到期之前，抵押品是不能卖的，所以看上去库存很高，实际上能卖的货并不多。这个影响还会持续较长的时间。

因此，虽然铜价较两年前的历史高点回落了32%，但制造商并没有享受到所有的好处，反而为了提货需要支付高额的溢价。

【融资游戏进入后半场】

不单是铜，通过漫长的排队来提货同样是其他金属的特点。兴业银行(9.38,0.15,1.63%)预计，LME仓库中多达80%的铝库存、60%的锌库存以及50%的镍库存均和融资交易相关。

“整个有色金属都有这样的情况，而且是趋势性的，但现在游戏已进入下半场。”李玮表示，美联储在重新考虑是否允许银行进入大宗商品现货领域，美国司法部、美国商品期货交易委员会(CFTC)也相继对投行操纵金属库存展开初步调查，LME也在重新制定仓储规则，未来投行的仓储业务会持续萎缩，对嘉能可、托克等贸易商也会有影响。

从去年以来，巴克莱银行(BarclaysBank)、法国农业信贷银行(CréditAgricole)、瑞银集团(UBS)等国际投行先后退出大宗商品领域，摩根大通(JPMorganChase)和高盛集团(GoldmanSachs)也在考虑出售所持有的大宗商品资产以及名下的现货交易业务。

“投行退出主要是因为大环境变化了，中国对商品的需求回落，正在向消费拉动经济增长转型，这导致商品迎来战略性转折。”朱春明表示。

国家统计局数据显示，上半年中国国内生产总值为24.8万亿元，同比增长7.6%，低于市场预期。上半年消费对GDP的贡献率是45.2%，资本形成总额对GDP的贡献率是53.9%。2012年全年，消费对中国经济增长的贡献率为51.8%，投资贡献率为50.4%。

“此外，美国经济持续复苏，未来也不会有那么大的流动性，融资交易的成本势必提高，对融资规模也会有影响。”李玮表示。

(关键字：铜国际融资)