志存高远,走向世界。公司拥有四省五地六大生产基地,目前钛白粉产能101万吨(其中硫酸法65万吨,氯化法36万吨),居亚洲第一、全球第三。得益于规模、技术、全产业链等不断发展,相比同行成本优势明显,近年来毛利率维持40%以上,成本国内最低。全球新增产能集中在以公司为主的国内企业,公司氯化法工艺扩产引领行业良性发展。
外延将发挥协同效应,打造全产业链优势。2016年公司巨资收购四川龙蟒,提升钛白粉行业话语权的同时,拥有了较大规模的钒钛磁铁矿资源和钛精矿采选能力,提高公司上游钛精矿自给率;2019年并购云南新立,扩大氯化法技术优势,进军海绵钛;收购东方锆业(6.160,0.05,0.82%)15.66%股权,提升公司资源分配效率,优化营业收入与利润结构。
最终公司将打造公司钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金全产业链。
氯化法前景广阔,良性扩张满足稳健需求增长。氯化法工艺更为环保,海外先进产能以氯化法工艺为主,氯化法是未来发展趋势。上市以来公司持续攻克氯化法生产难题,同时收购云南新立引进大型沸腾氯化法技术,成为同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉企业。涂料占据钛白粉需求端主导地位,国内对涂料需求逐年增加,塑料、油墨等需求稳健增长,同时伴随印度、巴西发展中国家较快的需求增长,钛白粉海外出口将支撑国内产能扩张。
盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年的营业收入为144.25、186.46、230.65亿元,归母净利润分别为26.68、34.77、43.66亿元,EPS分别为1.31、1.71、2.15元,最新收盘价对应2020-2022年PE分别为11倍、8倍、7倍,在同行业公司中估值相对便宜,同时看好公司在未来三年龙头地位的不断加强,PEG仅为0.89,首次覆盖给予“买入”评级。
(关键字：钛白粉)