2018 年 4 月 2 日，龙蟒佰利发布 2017 年年报， 公司全年实现营收 103.5亿元，同比增 147%，实现净利 25.02 亿元，同比增 466%，对应最新股本的 EPS 为 1.23 元，业绩符合预期，也处于前期 450%-500%业绩预告范围之内。其中公司 2017Q4 营收为 27.4 亿元，同比增 29.2%， 净利为 5.82亿元，同比增 80.3%，公司拟每 10 股派发现金 5.5 元(含税)。我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.43、 1.57、 1.75 元，维持“增持”评级。
钛白粉高景气及龙蟒钛业并表推动业绩高增长
2017 年钛白粉行业维持高景气，以华东地区为例，金红石型钛白粉均价为1.84 万元/吨，同比上涨 43%，且价差同比扩大 34%至 1.47 万元/吨。子公司龙蟒钛业于 2016Q4 并表，公司业务规模扩大， 实现钛白粉销量 58.45万吨，同比增 69%， 2017 年龙蟒钛业实现营收 60.42 亿元，净利润 22.82亿元，大幅超越 11 亿元的业绩承诺。公司钛白粉业务实现营收 85.9 亿元，同比增 145%，毛利率提升 15.0pct 至 45.2%。 另一方面，公司采选钛精矿79.03 万吨，铁精矿 318.47 万吨，矿产品实现营收 11.1 亿元，同比增 377%，因产品结构变化，毛利率下降 10.8pct 至 55.3%。
钛白粉维持高价， 二期氯化法项目提供增量
根据百川资讯，目前华东地区金红石型钛白粉报价为 1.80 万元/吨，短期价格稳定，较 2017 上半年高点回落 9.1%，但 2018Q1 以来依然维持高位。龙蟒佰利 20 万吨氯化法钛白粉持续建设，我们预计将于 2018 年底建成，氯化法产品附加值较高，进口替代空间广阔，市场前景良好。
拟收购安宁铁钛，一体化程度持续提升
2018 年 3 月 19 日，公司公告拟通过发行股份( 85%)及支付现金( 15%)相结合的方式收购紫东投资等合计持有的安宁铁钛 100%股权，并募集配套资金。根据安宁铁钛公告，其主营的钒钛铁精矿、钛精矿采选产能分别为 160、 45 万吨。 本次交易对价约 45-50 亿元， 交易对方承诺 2018-2020年安宁铁钛合计扣非归母净利润约 12.3 亿元。另外，公司 4 月 2 日公告拟使用自有资金 2.4 亿元收购子公司龙蟒矿产品 7.2%少数股东权益，产业链一体化程度持续提升。
维持“增持”评级
龙蟒佰利目前总产能达 56 万吨，产能规模居全国第一，具备钛精矿储量逾3500 万吨，产能超过 60 万吨/年，资源优势显著， 我们预计公司 2018-2020年 EPS 分别为 1.43/1.57/1.75 元， 维持“增持”评级。
(关键字：钛白粉 延续 龙蟒 增厚)