公司发布2015年年报及2016年一季报,其中:(1)2015年年报:营业收入95.16亿元,同比下降2.53%;归母净利润1.62亿元,同比下降0.45%;EPS0.09;(2)2016年一季报:营业收入23.83亿元,同比增长13.41%;归母净利润-0.34亿元。
主要观点
1.营收基本维持稳定,毛利率有所提升。
2015年,R125和混合制冷剂的销量增长使主业制冷剂收入同比增长13.76%,而石化业务收入减少28.92%,主要由于油价大幅下跌致使产品销量、价格双降。两者相抵,营收基本维持稳定。2015年综合毛利率14.40%,同比提升1.94%,主要原因是高盈利的新型制冷剂放量,以及原材料价格降幅大于制冷剂价格降幅。
2.三费总量基本稳定,结构有所变化。
2015年公司的期间费用率为8.18%,同比增长1.13%,主要原因是运费的大幅增长导致销售费用增加9144万元,费率提升1.02%;而管理费用和财务费用的增减基本相抵。
3.制冷剂行业底部,价格边际回升。
2015年下半年以来,制冷剂价格一路下跌,至2016年一季度,R22、R134a等主要制冷剂品种均已降至2010年以来的价格低位,公司一季度综合毛利率仅为7.89%,也基本是公司单季毛利率的历史最低水平(除2014Q1的4.72%)。3月份以来,由于原材料价格的上涨,厂家的停工降负的增多,及需求旺季的到来,制冷剂价格已有500元左右的升幅。R22、R134a价格每上涨1000元/吨,EPS将提升0.027和0.016。
4.盈利预测与投资评级:预计公司2016-2017年EPS分别为0.15、0.29元,对应PE为77X、39X。公司是国内氟化工行业龙头,制冷剂行业整合完成有望给公司业绩带来爆发式增长,定增32亿元重点拓展的电子化学品,氟、氯新材料有望逐步迎来投产;公司控股股东和管理层的持续大幅增持,彰显对公司发展信心。给予推荐评级。
风险提示:制冷剂回暖低于预期,R134a行业整合低于预期,公司电子化学品项目进展低于预期。
(关键字：巨化股份 制冷剂)