1.原材料需求短期与半导体设备销售相关度高，中长期看产业转移和国产替代
(1)根据《中国硅产业年鉴2014》统计的数据，2014年全球石英玻璃行业规模为223亿元。根据2014年数据以及各细分子行业近几年的增长情况，我们预计2017年全球石英玻璃市场规模接近260亿元。半导体市场石英制品规模约170亿元，占比65%;光纤通讯市场规模为36.4亿元，占比14%。
(2)半导体石英玻璃耗材与晶圆制造设备销售相关度大，半导体景气有所回落致设备销售增速下滑。据SEMI数据，2019Q1全球和中国半导体销售额同比增长-13%和-9.4%，增速较18年同期大幅回落。从设备销售来看，2019Q1全球和中国半导体设备销售额分别为137.9和23.6亿美金，同比增速为-18.8%和-10.6%(18年同期增速为29.9%和31.3%)，其中中国半导体设备销售额占比回落至17%。全球半导体材料方面，根据IHS预测，2019年将达到595亿美元的市场规模，复合增长率为11%，石英玻璃材料作为其中一员，也将保持较高增速。
(3)产业链向国内转移是大趋势，大陆晶圆厂在建规模不断扩大。据SEMI报告预计，2017~2020年间全球投产的半导体晶圆厂为62座，其中26座设于中国，占全球总数42%。近年来全球各大集成电路企业，如英特尔、三星、格罗方德、IBM等已陆续在中国大陆建设工厂或代工厂，向中国转移产能。中芯国际、长江存储旗下武汉新芯、台积电、晋华集成等都已在内地多个城市布局12寸晶圆厂。
(4)石英玻璃材料生产企业处在半导体产业链顶端，设备商拥有核心选择权。产业链的参与者包括材料生产商、制品加工商、半导体设备商、终端晶圆厂商。原材料生产企业将材料销售给石英制品加工商，制品加工商将产品销售给晶圆厂商。石英玻璃制品是晶圆厂商用在半导体制造设备中的耗材，国际主要半导体设备制造商对于其设备上使用的石英制品有严格的筛选标准，且在产业链中拥有强势话语权。不管是石英材料还是制品均需通过设备商的认证，才能成为产业链当中的一环。
(5)半导体设备中晶圆处理设备销售额占比更高。集成电路设备包括晶圆制造设备、封装设备和测试设备等，晶圆制造设备的市场规模占比超过集成电路设备整体市场规模的80%。晶圆制造设备从类别上讲可以分为刻蚀、光刻、薄膜沉积、检测、涂胶显影等十多类，其合计投资总额通常占整个晶圆厂投资总额的75%左右，其中刻蚀设备、光刻设备、薄膜沉积设备是集成电路前道生产工艺中更重要的三类设备。根据SEMI统计，2017年按全球晶圆制造设备销售金额占比类推，目前刻蚀设备、光刻机和薄膜沉积设备分别占晶圆制造设备价值量约24%、23%和18%。
(6)全球来看，半导体设备商集中度较高，2018年CR5约为65%。部分核心设备的集中度更高，刻蚀机Lam Research市占率55%，CR3=94%;沉积设备同样被巨头应用材料垄断份额。菲利华生产的石英玻璃材料的终端客户主要为刻蚀设备生产厂商，而此领域CR3达到94%，公司在这三家公司均拿到资质认证。
2.航天航空领域新增需求值得期待
(1)国防军备升级：近几年我国军费预算保持稳定快速增长，2016和2017年增速分别为7.6%和7.0%，相关费用支出主要集中在海空军、陆航、航天、火箭军和战略支援部队等高新装备上。石英纤维作为军工领域应用广泛的材料，有望受益于新型号装备列装带来的材料需求增加。
(2)民用拓展：目前石英纤维主要用于生产汽车安全玻璃的产线滚筒。作为国内仅有一家可以量产石英纤维的公司，菲利华10%的石英纤维用于民用，其主要客户为福耀玻璃。
3.菲利华：品类扩张促半导体业务持续高增，军工订单逐渐放量
(1)军工领域：下游需求放量+纤维?编织物?复材产业链延伸，需求和利润率逐步提升。
1)部分武器列装19和20年有望持续放量+公司核心供货：下游武器研发进程的推进将带动石英纤维的需求增长，公司具有核心军方供货资质，边际新增明显。
2)纤维?编织物?复材延伸，需求量和利润率均逐步提高：公司目前在纤维领域技术积累深厚，控股武汉理航，作为拓展下游的重要研发平台。公司将复合材料作为未来发展的战略方向，积极拓展立体编织、特种纤维材料和复合材料制造领域，每一个环节的需求量和利润率均逐步提高。另外，公司立足高性能石英纤维和低成本机织物的技术特点和优势，开展了先进结构功能一体化防隔热复合材料和高绝缘石英纤维复合材料的研发，目前研制阶段已结束，各项指标均满足设计要求，已转入定型阶段。
(2)半导体领域：市占率提升+品类扩张，一定程度上对冲设备销售增速下滑的影响;中长期看国产替代。
1)市占率持续提升：全球石英玻璃市场规模接近250亿，半导体市场约160亿，且仍在不断增长，对于公司体量，市场空间足够大(预计2018年公司在半导体领域营收约为2.3亿)。石英材料作为耗材位于“石英材料-石英制品-半导体设备商-半导体制造商”产业链顶端，设备商的强势话语权使得资质认证成为极关键因素。菲利华是全球第五家、国内仅有一家获得主要半导体设备商(东京电子、应用材料、Lam Research)认证的石英材料供应商，具备核心技术。目前在刻蚀设备领域市占率接近10%，随着商业资源的积累、产能扩张、成本优势及国产替代的推进，市占率有望逐步提高。
2)品类扩张带来边际增量：公司拟定增加码扩散和合成石英领域，潜在新增72亿市场空间。不管是认证还是客户服务能力均有一定基础。
据我们测算，定增项目(电熔和合成石英)2019年边际上营收有望增加接近10%，边际带动较明显，一定程度上对冲半导体设备需求增速下滑的影响。
(关键字：玻璃)