新能源政策拖累上半年业绩，重大合同交付增厚全年业绩。8 月8 日，公司半年报披露受上半年国家补贴和准入政策的影响，公司新能源汽车尤其是新能源商用车销售下滑，拖累了上半年业绩。公司上半年营业收入10.2 亿元，同比下降22.77%，净利润约6259 万元，同比下降43.35%。上半年九龙汽车和宜春客车厂已经完成30 多款车型申报以及补贴公告和免税目录的申报，公司于2017 年6 月22 日和5 月4 日分别发布公告披露与深圳国民运力和珠海广通汽车签订的截止2018 年12 月31 日，价值 13.49 和26.55 亿元的采购合同。随着下半年新能源汽车进入产销旺季、合同逐渐交付，节能电机和新能源汽车补贴到位，碳酸锂产量逐步释放，公司预计1-9 月归母净利2.07-2.59 亿元，同比上涨20-50%。
掌握上游云母资源，尽享云母涨价红利。公司拥有丰富的锂矿资源储备，手握5 处采矿权，8 处探矿权，公司目前重点开发宜丰县狮子岭锂瓷石矿和新坊钽铌矿，宜丰县狮子岭锂瓷石矿设计产能为年采选120 万吨锂瓷石矿，将于2017 年底完成建设，并将根据市场需求情况扩大产量，未来将成为公司锂云母制备碳酸锂原料的主要来源；新坊钽铌矿年产约40 万吨，该矿为目前公司锂云母制备碳酸锂原料的主要来源。我们认为随着云母提锂技术的日益成熟，云母价格不断上涨，公司原料有保障，可享受较大的价格弹性。
云母+矿石提锂齐发展，静待碳酸锂放量。公司已经建成1 条年产3000 吨碳酸锂的生产线，预计8 月技改完成后年产能达到5000-6000 吨，同时成本也大幅降低。公司拟非公开发行不超过2.93 亿股募集不超过18.39 亿元用于锂云母年产 1 万吨碳酸锂及副产铷铯综合利用等项目（8.39 亿元）。该项目预计今年8 月开工建设，总工程期2 年。公司还拟与香港宝威物料各出资50%设立宝江锂业，新增锂辉石精矿年产1 万吨碳酸锂，5000 吨氢氧化锂项目，宝威物料拥有西澳及加拿大合计每年16 万至20 万吨的锂辉石精矿资源。项目计划建设周期约10 个月， 建成后锂产品产能合计将达到3 万吨/年的规模，权益产能2.25 万吨/年。
维持“买入”评级。公司拥有云母提锂全产业链，手握上游锂云母资源，尽享云母涨价红利。随着技改完成2017 年碳酸锂年产能将增至5000 吨，成本快速下降，盈利大幅提升。公司还拥有九龙汽车和米格电机两大业务平台，假设定增2018 年完成定增，定增项目业绩如期释放，最终碳酸锂权益产能将增至2.25 万吨/年，尽享新能源汽车行业红利。假设定增完成后总股本增至17.62 亿股，我们预计增发摊薄后2017-2019 年EPS 分别为0.30，0.42 和0.60 元/股，考虑到公司所属新能源行业需求景气向上，给予2017 年50 倍估值，对应目标价15.00 元，维持“买入”评级。
(关键字：新能源 碳酸锂)