公司锂电设备产品定位高端，是进口替代的直接受益者。 锂电设备按照生产流程可分为前端、中端和后端。从价值量来看，在一条生产线上这三个流程的占比分别为 40%， 30%， 30%，其中前端的涂布机、中端的卷绕机等高端设备因为技术壁垒较高，国产化率仅为40-50%左右。 公司核心产品是自动卷绕机，目前产品性能可以比肩日韩。而同等产品下，公司的价格相比进口的便宜 10%，且由于本地配套的优势能及时响应客户需求给予服务，因而性价比相比进口设备高，公司将成为锂电设备进口替代的直接受益者。
国内锂电设备行业分化，公司绑定电池龙头将持续高增长。 从今年开始，国内动力电池行业已经出现分化，我们预计今明两年电池行业将经历一轮洗牌，技术不达标的电池厂将陆续被淘汰，而龙头电池厂的市场份额将进一步提升。相应的，锂电设备行业也将出现分化，原因在于：首先，设备的性能影响电池的品质，龙头设备厂更能满足电池厂提升性能的需求。其次， 动力锂电设备具备“定制化”的特点，电池厂为了保持生产系统的连续性和稳定性，不会轻易更换供应商，那么绑定优质客户才能跟随行业成长。最后，龙头设备厂的产品具备技术溢价，因而未来降价幅度小。公司是 CATL，比亚迪，珠海银隆，中航锂电，亿纬锂能等动力电池龙头的核心设备供应商，并且成为松下在国内的唯一设备供应商。其中， CATL 是公司的第一大客户，其在公司锂电设备的业务占比达到 50%。
公司业绩增长迅猛， 产能扩张巩固龙头地位。 公司 2016 年实现营收10.3 亿元，净利润 2.9 亿元，超过 2015 年年报业绩目标。其中，锂电设备收入 7.3 亿，同比增长 103%。公司 2016 年锂电设备毛利率达 40%，因为产品存在技术溢价，我们预计未来价格下降空间不大，因而预计毛利率降保持稳定。公司预计 2017 年将实现 15-20 亿收入，4-6 亿净利润，我们认为，公司完成业绩目标问题不大，因为公司2016 年底在手订单达到 20 亿，大概率在 2017 年能确认收入。公司将启动扩产项目，一期投资金额约为 3 亿元，项目投产后预计公司产能可以扩大约 1 倍，公司的龙头地位将得到巩固。
收购泰坦新能源布局后端设备，协同效应显着。 公司拟以 13.5 亿收购泰坦新能源，其中以现金支付交易对价 60,750 万元，同时以发行股份的方式支付交易对价 74,250 万元。泰坦承诺 17-19 年承诺净利润分别不低于 10,500 万元、 12,500 万元和 14,500 万元。泰坦作为锂电池芯及模组测试设备龙头，在电池分容检测方面的市场份额在30%左右，客户涵盖 CATL、银隆、国能等客户。泰坦目前在手订单11 亿元，2016 年的财务报表披露毛利率超过 50%，净利率超过 30%。若先导收购泰坦成功，一方面可以增厚公司盈利，另一方面发挥协同效应，使得在单个客户的价值提升，同时也能使得泰坦在单个客户的供货比例提升。
我们看好公司作为锂电设备龙头，受益于下游动力电池客户集中度提升以及扩产，同时，收购泰坦产生协同效应，增强盈利能力，未来业绩高增长可期。 假设不考虑收购泰坦对股本摊薄及公司业绩的影响， 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 1.28， 1.77， 2.38，维持“买入”评级。
风险提示： 动力电池扩产不达预期;公司市场份额被其他竞争对手抢占;公司收购泰坦新能源的实施进度以及泰坦承诺业绩完成的不确定性
(关键字：先导智能 锂电)