中国近期的多项经济数据表明，中国经济有企稳并进一步改善的迹象。中国制造业逐渐走出低谷，市场预期随着明年中国基础设施建设进一步发力，铜的需求仍将稳步增长。同时，出乎大多数媒体和机构的预料，特朗普当选美国下一任总统。由于特朗普在竞选期间和之后曾表明起其就任总统后，将加大美国基础设施力度，市场预期美国未来的工业品需求将增加。11月7日以来，美元指数持续走强，人民币被动贬值，国内通胀预期上升。另外一方面，中国房地产市场从9月份开始，多个大中城市实行限购限贷，以抑制快速增长的房价，部分资金从房地产市场流出进入大宗商品期货市场。在此背景下，资金大量涌入基本金属市场，做多基本金属价格。铜价亦强势上涨，突破今年以来的震荡区间，伦铜一度触及6000美元/吨，创去年6月以来的新高。截止到11月25日，本月伦铜上涨21.74%，沪铜指数上涨26.35%。但是我们也可以看到，本轮上涨并非来自需求端显著改善，大幅上行后或已经透支后期利好。随着国内进入冬季，消费淡季逐渐来临，铜价或有向下调整的压力。
一、淡季来临上期所库存开始上升，铜供应整体宽裕
截止到11月25日当周，上期所库存量比10月末增加4.15万吨至14.4万吨，为连续三周增加。同期LME库存减少8.92万吨至23.72万吨，但注销仓单占比从41%下降至32.74%。三大交易所总库存减少4.4万吨，达到45.0万吨。从近期LME流出的仓库位置来看，主要在亚洲距离中国较近的国家和地区。虽然LME库存持续下降，但LME铜0-3掉期基本维持在contango结构，并不能反映出因为现货需求增加导致的库存持续下降这一情形。对照历史情况，不能排除部分原因是持有LME现货和期货头寸的大型机构将显性库存转为隐性库存。随着中国进入冬季尤其是逐渐临近春节，传统消费淡季逐步临近，库存或周期性上涨。因库存下降而对铜价产生的支撑将逐步减弱。详情见图1-2。
二、中国经济显现降温迹象，明年铜需求或难言乐观
去年以来，中国主要大中城市商品房价格大幅上涨。从9月末到10月初，多个城市陆续出台了房地产限购限贷政策，受此影响，11月以来，商品房销售同比降幅迅猛扩大。继10月30大中城市商品房成交面积同比(-1.0%)首次转为负区间后，11 月1-26日进一步大幅回落至-27.2%。其中，一线(-27.1%)、二线(-29.6%)、三线(-21.2%)均大幅负增长，一线二线三线顺次从9月、10月、11月起转为负增长。如图3所示。
2016年1-10月，全国房地产开发投资额为83975亿元，同比增长6.6%，增速较1-9月提升0.8个百分点。全国房屋新开工面积为13.7亿平方米，同比增长8.1%，增幅较1-9月扩大1.3个百分点。虽然10月数据有所改善，但整体来看仍是从4月的高点拐头向下趋势。房地产销售大幅下降势必影响到房地产投资、和房屋新开工面积，并最终影响到与此相关的电线电缆、家用电器的需求。如图4所示。
11月10日，中国汽车工业协会(以下简称“中汽协”)发布了10月汽车产销数据。数据显示，10月我国汽车产销分别为258.63万辆和264.99万辆，同比分别增长17.63%和18.65%，比9月份分别回落15.2和7.5个百分点。增速从9月大幅回落，远低于预期。2016年，全年汽车市场产销量有望突破2700万辆，基本达到交通、能源、环保等方面的承载上限。今年前9个月汽车销售高增速跟1.6升购置税减免政策有关，明年无论该政策是否得到延续，产销增速都将大幅回落。有分析指出，未来中国汽车产销或保持零增长。详情见图5。
1-10月份，全国电网工程完成投资4100亿元，同比增长28.5%，比上月数据继续回落3.09个百分点。详情见图6。随着电网投资增速持续回落，预计后期对电力电缆的需求将逐渐下降。近期铜价大涨以后，个别电缆企业将电缆剥皮以后作为废铜销售，虽是个别现象，但也可以看出铜价大幅上涨后，要传导到终端消费尚存在一定困难。根据SMM的统计，电力领域占铜的终端消费比约为46%。因此，随着房地产投资和国家电网投资的增速下降，汽车产销量增速回归常态，未来中国铜需求或难言乐观。
三、美国12月加息几成定局，美元强势令铜价承压
在10月汽油成本和租金上涨的推动下，美国10月CPI同比增1.6%，与预期持平，创2014年10月来最高。美国10月CPI环比0.4%，涨幅为六个月最大。美国10月核心CPI同比2.1%，连续12个月高于美联储2%的通胀目标。
11月17日，美联储主席耶伦在听证会上称，经济取得进一步进展，总统大选不改加息进程，加息或相对快地到来;任期结束前不会辞职;建议特朗普政府在推行财政刺激时谨慎。耶伦认为相关政策存很大不确定性。目前，绝大多数美联储官员预计12月会加息，市场预测美联储12月加息概率超过90%。投资者消化美联储官员对货币政策的评论，美元指数延续十日上涨，突破100一线，升至2003年4月以来最高位，并创下2015年3月以来最大两周增幅。美元指数从10月份以来累计上涨近6%，势必会对外盘铜价产生较大压力。特朗普的胜选带动了美国将增加基础设施建设从而增加铜需求的预期，但目前来看困难重重。根据兴业银行相关人员的测算，特朗普提出5500亿投资计划，所带来的新增粗钢、精炼铜需求大约相当于2015年全球粗钢和精炼铜需求的0.4%和0.2%，在全球钢铁和有色总体过剩严重的背景下，如此有限的需求应该无法对价格产生明显影响。随着特朗普当选效应逐渐消散，而美元走强的压力逐渐显现，铜价将面临下行风险。
四、交易策略和建议
铜进入11月份以后，在中美经济改善，铜需求预期增加的前景下，在资金炒作国内通胀预期的推动下，大幅上行，无论是内盘还是外盘涨幅均已经超过20%。但是国内多项经济数据表明，在经济整体看好的情况下也存在隐忧，尤其是房地产市场存在较大的下行风险，未来或影响多个与之相关的铜消费终端需求。近期基本金属的涨势过快过猛，已经逐渐脱离供需基本面逻辑。尤其是国内进入冬季，下游逐渐进入消费淡季，库存将逐渐回升，铜价如继续上行将缺乏基本面支撑。目前市场存在大量投机因素，一旦人气出现转变，价格将有大幅修正需求。
操作建议：等待资金退潮顺势做空。
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