维持买入:2015年2季度营收同比增长2.6%至人民币33亿元(扣除增值税后),较本中心预期低8%,理由是该季中国汽车销售状况越趋疲弱;营业毛利与营业利润因此较本中心预期低7%。受利息费用降低影响,2015年2季度每股收益人民币0.25元符合本中心预期,且公司今年4月发行新股使得现金部位强化。整体而言,我们预期2015年3季度中国乘用车销售将呈现衰退,但我们仅将公司2015/16年每股收益估值下调7%/7%至人民币1.04/1.2元,以反映毛利率改善以及利息费用减少。
2015年2季度增长态势仍超越市场:虽然2季度营收人民币33亿元(扣除增值税后)较本中心预期低8%,但较去年同期增长2.6%,且优于中国2季度乘用车销售同比增长率0.55%,主要是公司新的功能型玻璃开始出货 (镀膜玻璃与天窗玻璃等)。此外,毛利率自2015年1季度的42.4%增长0.5个百分点,系受益于产品组合持续改善。在现金部位提升因此利息费用减少的情况下,该季每股收益人民币0.25元符合本中心预期。
2015年3季度中国乘用车市销售再衰退,但考虑正面因素包括产品组合改善、原物料价格与利息费用降低,本中心2015/16年每股收益估值仅下调7%/7%至人民币1.04/1.2元。
股票估值:福耀预期2015年底前美国产线(300万套)完工且俄罗斯营运步上轨道。我们预期海外厂房将扮演长线增长利好。整体而言,本中心将目标价下调至人民币15元 (12.5倍2016年预估每股收益),系根据下调后的每股收益估值与市盈率目标倍数推估。市盈率目标倍数由14.5倍(向上循环)调降至12.5倍(中间至向上循环),以反映近期A股震荡。
(关键字：福耀玻璃)