事件：1)公司公告了2014年Q1生产经营情况，报告期内实现营业收入1.17亿元，同比下降55.77%，归属母公司净利润0.32亿元，同比下降8.4%，实现EPS0.05元，略低于我们预期。2)公司计划累计使用自有资金0.73亿元对现有大寨、中寨以及韭菜坝矿山进行改造。
结论：1)报告期内业绩略低于我们预期的原因是去年年底大客户订单未在Q1完全交付，而我们认为股价已反映业绩预期，虽然Q1净利润增长出现下滑，但随着下游需求季节性回暖，2014H预计实现净利润0.67-0.87亿元，全年仍然有望保持20%左右的增长。2)本次矿山技改不会对现有矿山采选能力形成影响，主要是从开采的连续性、安全性以及环保的要求对现有矿山进行改造，前期报告中我们也有所提示。除大寨技改周期为3年，其他均为1年，由于资金需求不大，对公司现金周转不会形成压力。
经营分析：报告期内金属价格保持稳中有升，营业收入大幅下降的原因来自于大客户订单交付推迟到Q2，整体而言锗金属销售量同比减少59.41%，主要产品为区熔锗锭、锗单晶以及高纯四氯化锗。而营业成本大幅减少的原因是公司减少了外购原料，提高了矿石自给率，全年预计矿山开采以及回收的金属量为30吨左右。
财务分析：报告期内销售费用本期较上年同期增长34.30%，主要原因系包装费增加。管理费用本期较上年同期增长31.82%，主要原因系自上年下半年起，三个项目竣工，新招聘员工，且自9月起首次合并临沧韭菜坝公司报表，使得本期薪酬费用增加。
未来看点：公司募投项目逐步达产，看好“高纯四氯化锗”以及“红外锗镜头”两个项目的成长空间。目前公司已向长飞实行批量供货，烽火整体试用情况较好。而红外锗镜头、镜片也开始逐步放量，产品质量已得到海外客户的认可，整体订单值得期待。
盈利预测与投资建议：我们预测公司2014~2015年营业收入分别为9.61以及10.57亿元，净利润分别是1.65以及2.02亿元，对应EPS是0.25以及0.31元，维持公司“增持”评级。
(关键字：云南锗业 区熔锗锭 锗单晶 四氯化锗)