云南锗业中报点评：深加工项目陆续投产，或将进入业绩释放期
2013年上半年，公司实现营业总收入5.15亿元，同比增长345.13%，归属于上市公司股东净利润6717万元，同比增长51.93%，扣除非经常性损益的归属于上市公司股东的净利润5975.9万元，同比增长108.82%，每股收益0.103元。预计2013年1-9月归属于上市公司股东的净利润增长20%至60%。
评析
2013年上半年，公司业绩出现大幅增长，一方面是产品销量大幅增长;另一方面是锗产品价格上升(锗锭平均价格同比上涨38.5%)。公司净利润增速明显低于营业收入增速的，其主要是自有矿山开采总量同比减少0.33吨，大量外购锗原材料以及提高员工薪酬使得公司综合毛利率下降19.5个百分点至20.36%。
分产品看，公司生产区熔锗锭23.91吨，实现营业收入3.72亿元，占营业总收入72.33%，贡献84.08%的利润。而高毛利率的深加工产品占比仍较低，其中红外光学锗毛坯、红外锗单晶、光纤四氯化锗、太阳能锗单晶片分别占比1.9%、1.72%、0.28%和0.16%。
由于提高员工工资，公司管理费用同比增长51.4%，然管理费用率下降10.15个百分点至5.23%;财务费用由之前的-1022.2万元转为297.3万元，其主要是公司增加了短期借款，目前IPO募集资金尚余5064.08万元，公司拥有充足的资金满足发展，而公司只有短期借款余额2.989亿元，因此未来公司财务费用率预计将不会出现大幅增长。
公司年产30吨光纤四氯化锗项目已于4月投产，产品将供应给烽火通信等，公司之前有将武汉云晶飞光纤材料10%股权转让给烽火通信，从而确保产品的销售。目前产量尚少，第二季度实现营业收入114.91万元，净利润21.87，预计今年将有6吨的产量，并有望为公司贡献利润。红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目进展略低于预期，已经试生产，并在申请相关审批事项，今年可以贡献部分产能。这些项目预计将在未来两年逐步释放，而受益于锗行业下游光纤、红外光线、太阳能等需求增长平稳，产能应该可以实现消化，公司的高毛利率深加工产品业绩贡献比例也将进一步提高，这也是符合公司加大深加工产品的发展战略。
上半年，公司成功收购勐托文强煤矿和华军煤矿，之前公司有收购中寨朝相煤矿和勐旺昌军煤矿，虽然这些矿产的储量相对较小，但作为全国锗行业龙头企业，公司有可能成为临沧市，乃至云南省锗资源整合者，未来有望继续收购相关锗资源，扩大资源控制力。
盈利预测及投资建议：公司拥有丰富的锗资源和完整的产业链，随着30吨光纤四氯化锗、红外光学锗镜头工程建设项目和高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化项目的产能投产，公司业绩将进入释放期。目前，锗产品价格创历史新高，行业供需格局偏好，锗价格有望继续走高。我们预测2013-2014年分别为0.26元和0.32元，目前公司股价13.72，对应2013年PE52.77，给予公司“增持”评级。
风险提示：需求引起的锗系列产品价格下降、在建项目进展低于预期、光纤四氯化锗经营低于预期。
(关键字：云南锗业 锗单晶 太阳能 四氯化锗)