PMI进逼荣枯线 经济硬着陆风险不大

6月中国制造业采购经理指数PMI降至50.1%，进一步逼近50%的荣枯线。相对于国家统计局公布的这个数据，汇丰银行公布6月PMI终值更降至48.2，连续两个月处于荣枯线下方。

多位经济学家在接受商报记者采访时表示，PMI持续走低，加上流动性紧张在未来一段时间将施压实体经济，经济下行压力进一步凸显。不过，虽然短期内经济增长面临下行压力，但硬着陆风险不大。

昨日，国家统计局公布2013年6月份中国制造业PMI为50.1%，较上月回落0.7个百分点，距跌破50%荣枯线仅一步之遥，预示整体经济活动持续低迷。经济学家们认为，短期内经济增长面临下行压力，但硬着陆风险不大。6月底流动性紧张对PMI的影响，暂时还未显现。

数据

分类指数普遍回落

中小企业经营堪忧

国家统计局公布的分类数据显示，从12个分项指数来看，各主要指数环比均有不同程度回落。其中，进口、积压订单、采购量和生产经营活动预期指数回落幅度超过2个百分点；生产指数、新订单指数、新出口订单指数降幅超过1个百分点；其余指数降幅在1个百分点之内。

而分企业类型看，大型企业PMI为50.4%，比上月回落0.7个百分点；中型企业PMI为49.8%，比上月下降1.6个百分点；小型企业PMI为48.9%，比上月回升1.6个百分点。其中，中小企业PMI指数均低于50%的荣枯线，显示中小企业经营状况仍然不容乐观。

汇丰银行昨日公布的中国6月制造业采购经理人指数PMI终值降至48.2%，创9个月最低位，连续第二个月位于荣枯线下方；低于初值48.3%和5月终值49.2%。数据显示，6月制造业新订单和产出指数终值均降至50%下方，其中新订单回落至47.6%，也连续第二个月位于荣枯线之下，且创9个月来低位。按照国际惯例，PMI高于50%表示制造业在扩张，低于50%则表明制造业萎缩。

解读

经济运行格局未变

硬着陆风险不大

对新出炉的PMI数据，中国物流与采购联合会副会长蔡进分析说，PMI走势一方面反映经济仍然保持平稳增长基本特征，经济整体运行平稳基本格局没有变化，各项指数虽有不同程度回落，但也呈现出某些积极因素，比如社会库存仍在继续减少；购进价格指数持续低位，企业经营负担明显减轻。

不过，近段时间，一些具有市场影响力的金融机构纷纷下调中国经济增速，值得引起重视。其中，中金公司将二季度GDP预期增速从之前的7.7%下调至7.5%，全年GDP增速从7.7%下调至7.4%。而高盛则将二季度GDP增速预测从7.8%下调至7.5%，并将2013年经济增速从7.8%下调至7.4%。

高盛中国经济学家宋宇分析说，中国经济的重心已从经济增速调控转向环境、金融风险、生产食品安全以及改革等结构性问题，短期内经济增长面临下行压力。不过，新的改革举措将会降低系统性风险并可能提高潜在经济增速。

“尽管经济增速可能继续下行，政策层面在降低金融部门风险的同时需关注就业市场稳定，参考近期国务院关于保持政策稳定性、加大棚户区改造，以及央行对货币市场平稳运行的表态，我们认为经济硬着陆风险不大。”汇丰银行中国首席经济学家屈宏斌说。

走势

流动性紧张施压

经济存下滑隐忧

PMI反映了过去一个月的经济运行态势，潜在的风险还可能带来进一步的影响。多个经济学家在接受商报记者采访时认为，流动性紧张，多家银行曾表示将上调贷款利率，此举将进一步加重中小企业融资负担，增加实体经济融资成本。而这种影响并没有在6月PMI及各分项指数中体现出来。

“异常高的银行间利率，将从多个渠道影响实体经济的融资成本，经济增长下行风险上升。”中金公司首席经济学家彭文生接受商报记者采访时分析说，银行间市场利率持续上升，将给经济增长施压，但数量关系目前难以确定。

来自中金公司的分析报告显示，目前社会融资增长较快，主要仍由地方融资平台和房地产推动，因此市场利率提高将导致下半年基础设施和房地产投资增速显著放缓，虽然一定程度上将会减轻地方政府和房地产对实体经济的挤压，但投资需求增长放缓是大概率事件。

汇丰银行中国首席经济学家屈宏斌也认为，中国制造业承受着订单下降与存货增加的压力。近期银行间市场流动性紧张带来表外业务收缩，可能让本就融资困难的中小企业面临更加严峻的形势，进而给就业市场带来进一步的负面影响。

澳新银行大中华区首席经济师刘利刚认为，6月出现的流动性紧张局面将进一步影响市场信心，有报道称一些商业银行6月份已停止发放新的贷款。澳新银行中国实体经济活动指数也表明，中国的实体经济活动在第二季度仍然持续下滑，这在某种程度上揭示了经济存在进一步下滑的可能。

影响

数据密集公布

A股或进震荡期

尽管市场对6月份PMI有一定预期，但昨日上午数据公布后还是对市场造成了一定影响，沪指低开18点，盘中还经历了两次震荡，直到下午在创业板带动下才实现7月开门红。

截至昨日收盘，沪指报1995.24点，上涨16.03点，涨幅0.81%；深成指报7718.48点，上涨24.01点，涨幅0.31%。但当天92%的个股上涨，仅非ST股涨停就高达40只。

“上周市场大跌已消化了绝大部分做空压力，而数据出台后市场有种利空出尽的感觉，因此出现昨天下午的反弹。”中信金通证券首席分析师钱向劲表示，“CPI、PPI、进出口、发电量等数据将陆续公布，数据预期并不太理想，但预计对A股影响不会太大。”

“上周1849.65点应是一个中期低点，市场目前处于低位筑底期。”西南证券分析师冉绪认为，“6月份经济数据陆续公布，将一定程度上妨碍反弹。不过，随着数据公布完毕，中报业绩将主导市场，A股可能进入反弹阶段。”

建议

降息平抑企业融资成本

尽管在央行的干预下，市场流动性6月底有了一定的改善，利率也在下行，但整体水平仍然高于历史均值。

瑞银证券首席经济学家汪涛认为，近期市场情绪好转以及银行间市场利率回落，并不意味着宏观和货币政策出现了反转。未来几个月里，预计信贷增速将会放缓，实体经济融资成本将会上升。但这一冲击对实体经济的影响也许才刚刚开始，并且很可能会持续一段时间。

“央行仍然需要采取一系列的措施来重建市场信心，我们也维持此前的观点"央行需要至少降息一次"，来降低市场的实际资金成本，并帮助市场逐步恢复信心，并避免整体经济的进一步下滑。”刘利刚认为，由于人民币的不断走强，整体经济的竞争力也在削弱。

推动改革 容忍增速回落

6月份中国制造业PMI降至4个月来最低水平。中国经济进入深度调整阶段，增速出现一定的回落是必然的。

在这种情况下，宏观政策应如何应对？业界普遍认为，不能再寄希望于出台新的大规模刺激计划，否则将加剧固有矛盾。在经济转型期保持增速基本平稳、为实现新的飞跃蓄积能量，需要新的思路。

中国物流信息中心分析报告认为，在科学运用货币政策、财政政策的同时，更要通过简政放权等改革措施激发市场活力，为企业发展提供更加优化的市场环境。

“不能以未来前景为代价换取一时增速的回升，还是要通过改革来解决根本问题，要抓住时机大力推动改革。”北京大学国民经济核算研究中心研究员蔡志洲强调。

中国人民大学经济学院副院长刘元春指出，当前经济运行尚未触及底线，应该容忍增速的回落，着眼于推进中长期的改革和结构调整，但也要注意指标变化，防止经济失速。货币政策方面在保持稳健基础上对资金投放结构进行调整，特别是强化对中小企业信贷投放，使目前不断上扬的资金成本有所回落。