六维分析。公司目前拥有大寨、中寨、梅子箐和勐旺昌军等主要锗矿资源,合计金属锗储量达771.77吨,分别占全国及世界储量的22.05%和8.97%,资源优势显著。政策方面,国家和地方政府共同发起的小金属收储行动,将会为金属锗行业带来积极的影响。技术上,云南锗业参与起草制定及修改国家标准和行业标准14项,获得技术专利6项,同时承担了两项国家“十一五”科技支撑计划重大研发项目。产品方面,公司成功地研制了高效太阳能锗单晶片,填补了国内空白,满足了我国国防军工和科技发展的需求。市场方面,锗的新用途不断开发,光纤和红外市场快速增长将带动锗产品需求快速扩张。长期来看,需求稳定增长和供给相对受限使得锗产品供不应求的格局有望持续,锗价未来易涨难跌。
四方比较。公司是国内唯一拥有锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发一体化产业链的锗业企业,产业链涵盖从低端到高端的几乎全部品种。估值方面,公司上市以来PE波动范围在46倍到140倍,目前71倍的动态PE处于历史低位,但高于有色金属行业平均26倍的PE,反映市场对于稀缺资源企业的估值溢价。
盈利预测。预计公司2012-2014年EPS分别为0.32、0.42和0.57元,对应PE为73、54和41倍,鉴于公司在锗行业的龙头地位和独特的资源优势,按照2013年60倍PE,目标价25.20元,首次给予“持有”评级。
不同之处:
锗下游产品需求成长空间巨大,公司资源和技术优势显著。
关键假设:
公司产能释放符合预期,产品毛利率稳中有升。
风险提示:
下游行业需求低迷,募投项目投建不达预期。
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