云南锗业：上半年业绩同比略增

上半年业绩略有增长

公司上半年实现营业收入1.16亿，同比降低5.79%，营业利润3415万，同比降低20.85%，归属于上市公司股东净利润4421万，同比增长0.41%，EPS为0.14元，基本符合预期。

区熔锗锭价格和销量基本维持稳定，上半年业绩同比持平

收入下滑的主要原因是二氧化锗、锗镜片的价格下降及锗单晶销量下降。由于主要产品区熔锗的价格和销量持平以及二氧化锗、红外锗镜片和锗镜头的销量上升保持了上半年业绩的稳定，很好的抵御了锗价大幅波动带来的影响。

上半年锗价过山车，目前反弹趋势明显

2011年6月区熔锗锭价格最高达到10500元/公斤，之后开始持续回调，至2012年5月份跌至7200元/吨，跌幅高达31.4%，随后锗价快速反弹，目前已经涨到8950元/吨。从行业调研的情况看，近期锗价反弹与云南地区收购二氧化锗有关，预计与云锗开始执行其与汉能集团签订的大额供货合同有直接关系，但是由于需求持续低迷，锗价能否维持上涨态势仍不确定。

未来看点主要在深加工以及汉能集团大额供货合同的执行

2012年是建设深加工项目的关键年度，2013年三项募投项目将全面建成达产，公司彻底打通整个锗产业链，盈利能力将得到大幅提升。另外公司如果能与汉能集团在合资方面取得进展进而确保对汉能集团供货合同持续执行，那么对公司业绩将有持续的利好，值得密切关注。

盈利预测与估值

预计公司2011-2013年的EPS分别为0.32元，0.45元，0.55元，对应动态PE分别为62.55X，44.96X和36.52X，估值比较合理，维持“持有”评级。

风险提示

锗价大幅下滑；产品滞销；募投项目进展过慢；与汉能集团合作出现困难。