内蒙古荣达矿有望注入

    我们认为，驰宏锌锗资源整合进入快速增长期。

    驰宏锌锗是国内铅锌行业龙头企业，目前拥有的权益铅锌资源储量933万吨，其中锌储量665万吨、铅储量235万吨，银储量843.15吨，锗储量427.82吨，且矿区整体品位远高于国内其他铅锌冶炼企业。

    驰宏锌锗目前正积极推进对自有矿山（云南昭通矿区）周边资源的整合，集团还拥有内蒙古荣达矿，未来有可能注入上市公司。

    驰宏锌锗在整合自有矿山的同时积极参与国内外矿产资源的开发，公司与加拿大赛尔温资源有限公司合作开发的Selwyn矿山项目，公司权益占比50%，Selwyn矿山项目初步探明的铅、锌矿石1.54亿吨，铅锌金属储量分别为287万吨和825万吨。

    驰宏锌锗还在呼伦贝尔拥有26个矿区，面积约800平方公里，公司正积极开展探矿工作，预计公司未来资源储量有望实现稳步增长。

    精矿产能处于“建设期”

    我们分析，驰宏锌锗精矿产能处于建设期，预计2014年精矿产能大幅增长。我们预计2014年公司自产精矿产能有望从目前的16万吨增长至60万吨左右。昭通矿区扩产项目正积极推进，预计2012年底可释放20万吨采选产能，2014年底完全达产，到时采选总产能将达到66万吨，铅锌金属产能15万吨/年。

    加拿大Selwyn矿山项目2012年建成8000吨/日金属产能，2014年完全达产后将实现30万吨/年铅锌金属产能。预计短期内驰宏锌锗自产精矿产能增长有限。目前公司的精矿自给率在55%左右，外购精矿占比45%，其中国内占比40%、海外精矿采购占比5%。随着上述主要产能扩建和新建项目的陆续达产，公司自产精矿产能将大幅提高，精矿自给率也将随之上升。

    冶炼产能大规模投产

    驰宏锌锗冶炼产能今年小幅下滑，预计2012年冶炼产能大规模投产。

    驰宏锌锗目前拥有冶炼产能28万吨，冶炼成本在6000元~6500元。为淘汰落后产能，公司会泽老厂6万吨/年冶炼产能已经全部停产，而会泽新厂的冶炼项目建设进度晚于预期，公司今年铅锌产品产量低于30万吨。

    驰宏锌锗会泽新厂16万吨铅锌冶炼项目，预计今年底试投产，明年底达产。项目设计产能为：电锌10万吨/年，粗铅6万吨/年，硫酸24万吨/年；呼伦贝尔20万吨铅锌冶炼产能也将于明年年初投产。

    如果上述两个项目都如期达产，加上驰宏锌锗现有的30万吨产能，公司冶炼总产能在2012年有望提升至70万吨/年，生产规模大幅提高。

    积极推进锗加工业务

    驰宏锌锗积极推进锗加工业务，研发贵金属回收技术：公司与北方夜视集团建立的合资公司（公司参股49%），推进锗深加工产业建设，公司拥有红外光学产业的上游优势，夜视集团拥有红外光学产业的中、下游优势。

    驰宏锌锗的这一合资公司成立后，将构成全国最完整的从光学材料到光学元器件再到光学组件/镜头的研发和生产的完整产业链。

    另一方面，驰宏锌锗将重点研发稀贵金属回收技术，加大稀贵金属回收的投入，提升公司的盈利能力。

    综上分析，我们认为，驰宏锌锗2012年是公司项目建设期，公司的费用将有所增长，预计公司2011-2013年的EPS（每股收益）分别为0.315元、0.449元、0.463元，对应的动态PE（市盈率）分别为48.8倍、34.27倍、33.23倍，维持对其“推荐”的投资评级。