|
四川天齐锂业股份有限公司（天齐锂业，002466）作为中国锂行业的龙头企业，公司抢占锂产品高端市场、向上游扩张降低生产成本、向下游延伸促进产品产业化步伐。
天齐锂业“十二五”的战略目标是：形成年产40000吨锂产品的生产能力，成为从锂矿开采-锂盐加工-锂电池新材料完整产业链的具有国际竞争力的综合性锂产品生产商。
对比目前的产能规模与建设进度，我们认为未来天齐锂业将继续快速扩张高端产品产能，通过内生式增长实现质的飞跃。
我们认为，天齐锂业未来的业绩增长将依次来源于：产能扩张带来的供货量大幅提升，以及规模经济带来的成本节约；产品价格上涨；措拉锂辉石矿出矿降低生产成本。
我们预测，天齐锂业2011-2013年EPS（每股收益）分别为0.38元、0.63元和0.85元，对应的动态PE（市盈率）分别为97.42倍、58.76倍和43.55倍，维持对公司的“增持”投资评级，维持目标价41.44元，对应明年66倍PE。
5000吨电池级碳酸锂 预计今年达产60%
目前，天齐锂业拥有年产7500吨电池级碳酸锂、3000吨工业级碳酸锂、1500吨工业级氢氧化锂以及100吨金属锂的生产能力，4000吨电池级氢氧化锂项目也将于明年建成投产。
而电池级碳酸锂是天齐锂业最主要的收入与利润来源，2010年占主营业务收入与利润分别为50.22%和60.06%。
从收入结构变迁，我们可以看出天齐锂业大力发展高端锂产品，其利润占比不断增加。
借力资本市场，公司上市一年来迅速扩张高端锂产品产能。IPO募投项目中，5000吨电池级碳酸锂预计今年达产60%，2012年5、6月份将全面达产；1500吨无水氯化锂正处于建设期，预计2012年投产。利用自有资金建设的200吨金属锂项目进展顺利，目前一期的两条生产线共计100吨产能已经建成。待在建项目逐步达产后，公司的综合锂产品产能将接近20000吨。
矿山达产后 节约成本800元/吨左右
2007年是锂行业的景气高点，之后受金融危机影响市场竞争加剧，天齐锂业盈利能力也受到一定程度的波及。
从今年年初开始，我们可以看到锂产品市场报价出现了上涨的态势，公司因为产能逐步投产出货量也有了一定的提高。因此，我们可以预见企业量价齐升的局面。
然而在成本方面，虽然锂辉石采购价格没有大幅上涨，但是其他原料硫酸、纯碱（占比10%左右）以及人工成本都出现了比较大幅的上升，对利润侵蚀作用比较明显。
不过，我们分析，天齐锂业自有矿山将大幅降低生产成本。
天齐锂业通过全资子公司天齐盛合拥有四川省雅江县措拉锂辉石探矿权，该矿区是世界第二、亚洲最大的锂辉石矿四川省甘孜州甲基卡矿山的一部分。详查报告显示，措拉矿区锂辉石矿石量1905.43万吨，氧化锂资源量（资源量级别332+333+334）22.34万吨（折合金属锂资源量约9.57万吨），平均品位1.24%，折合SC6.0锂辉石约372万吨，按照静态计算能确保在现有条件下40年左右的开采能力；采选条件较好，水文地质条件简单，宜露天开采，运输条件较好，向东约33公里与318国道线相接。
按照国土资源部新颁布的关于“采探不分离”的规定，天齐锂业不能分矿脉办理采矿权证，因此进展略慢于预期。
据悉，天齐锂业已经在8月底完成全部地质勘探工作，108地质队尚在进行数据整理、分析，待地质勘探成果通过四川省国土资源厅评审后办理采矿权证。
天齐锂业首期规划建成日处理1200吨原矿的生产能力，计划年产锂精矿6万吨。未来，公司将根据其锂产品产能扩充情况逐步增加矿山产能。我们预计选矿厂2012年第四季度试生产，2013年上半年正式竣工投产。
矿山达产后，生产SC6.0锂精矿成本费用在1200元/吨左右，与目前进口锂精矿约2000元/吨的采购成本相比，可节约成本800元/吨左右，对应锂产品生产成本降低5000-6000元/吨，降幅达20%。一期6万吨自产锂精矿达产后，天齐锂业资源自给率将达到50%，极大增强公司的市场竞争力。
入股航天电源 延伸下游产业链
此外，天齐锂业入股航天电源延伸下游产业链。
航天电源是中央企业电动车产业联盟主要成员，其核心技术来源于上海空间电源研究所，是中国航天科技集团公司大力发展航天锂离子电池技术应用产业的支撑平台。公司出资8208.96万元获得航天电源20%的股权，成为第二大股东。
目前，航天电源一期年产1500万安时车用动力锂离子电池芯及集成系统生产示范线已经建成投产，具备中等批量（2000辆/年）中小型纯电动车用动力锂离子电池组系统配套能力，已同上汽集团等众多国内主力整车厂建立了配套合作关系。本次增资扩股注入的资金将用于二期5000万安时/年锂离子电池芯生产基地建设项目，形成1万套纯电动轿车动力电池组系统集成配套能力。
增资入股航天电源将极大促进公司磷酸铁锂等高端锂材料的产业化步伐。
目前，公司的磷酸铁锂已经进入小批量生产阶段，并成功应用于航天电源在内的锂电池生产线。本次投资有利于公司整合下游资源与市场资源，实现优势互补，提高营销竞争能力。
此外，天齐锂业调整技术中心研发项目，紧跟市场需求动态。
作为公司高端锂产品试制、应用推广部门，技术中心时刻紧跟市场需求动态。根据市场的新情况，以及对锂行业未来发展趋势的判断，技术中心调整了原定研发项目，并在充分技术论证的基础上确定了新的研发项目。调整后的建设周期从2010年9月起至2012年7月止。技术中心扩建完成后，可以继续为公司提供研发成果，为公司的可持续发展提供强有力的技术支持。
