1.公司是目前唯一的锗产业链一体化标的。公司主要进行锗矿开采、火法富集、湿法提纯、区熔精炼、精深加工及研究开发为一体的亚洲锗业龙头，公司龙头地位体现在资源储量最大、锗生产产能最大、下游覆盖领域最全。目前区熔锗锭收入在公司营收结构中占有绝对的比重，2007-2010年分别为56.71%、78.3%、72.5%和68.98%，随着募投项目实施公司自2008年以来的产业链深化增值运动将逐步成长，未来将形成区熔锗锭、太阳能用锗镜片、红外光学镜头和光纤四氯化锗四大盈利来源，其中光纤四氯化锗业务将以投资收益形式获取。

2.锗行业具有资源缺、规模小、前景好三大特征。行业近年来增长缓慢，主要受制于资源紧缺及过去几年下游需求总量平稳下仅有的结构变动。预计未来两年供应增长将依赖于现有产能利用率的提升，中长期产能扩张将受制于资源瓶颈，国际锗需求向国内转移的趋势决定未来全球供应大幅增长概率不大。而需求方面，受益于下游光纤持续增长和光棒产业链转为初级锗产品带来的价值提升、太阳能光伏新一代聚光技术用高效三结砷化镓太阳能电池广阔的发展前景和红外市场巨大的潜在需求，我们保守预计2013年将是锗行业供给由松到紧的转折点。

3. 锗价上涨已经起步，短期经济放缓影响将不改上涨趋势的形成。年初以来锗价涨幅达50%，虽然短期内受到经济放缓影响锗价可能趋于稳定或者出现一定幅度的调整，但是我们认为几个因素将为锗价上涨趋势形成打开空间：一是需求，随着下游领域消费的不断增长和长期巨大应用空间，现有产能将逐步得以消化，未来供需将逐渐出现缺口；二是锗资源固有的稀缺性和现有资源较高的掌控度，未来可能形成垄断竞争的局面；三是锗生产商纷纷向下游延伸产业链，将导致以往锗产业链全球分工模式改变，锗价将不再受制于下游应用技术瓶颈的制约，锗供应商相对议价能力提高，将打开锗价上升空间；最后是高新技术的发展为锗金属带来新兴应用领域的扩张将凸显锗金属的战略地位，各个国家都将逐步把锗作为战略金属储备，进一步提升锗的价值。

4.从锗行业竞争分析来看，资源壁垒、产业链完整将是今后行业竞争中占据有利地位的关键因素。公司锗资源保有量巨大、掌握下游主要行业的精深加工能力、同时在战略上将拓展红外、太阳能及光纤用锗精深产品的产能规模，可以预料公司未来将享受到锗产品从深加工到资源价值整个行业价值流向带来的收益。规模居首、利润率丰厚(40%以上)、技术优势奠定行业标准制定者地位将是公司无可比拟的优势。

5.产品深化扩张将提升公司盈利空间。我们将2010年区熔锗锭、红外锗单晶片以及太阳能锗单晶片对应的吨锗隐含利润水平进行对比，得出红外锗镜片每公斤锗隐含利润1.75万元，太阳能锗镜片每公斤锗隐含利润6.67万元，远远高于区熔锗锭每公斤锗隐含的3327元利润。公司募投项目旨在提高红外锗镜片及镜头以及太阳能锗晶片的产能，建成后对应的锗需求量12.9吨，一旦产能释放意味着将近1/3锗资源对应的盈利能力由区熔锗锭水平提升至原来的5倍以上。同时公司与国内最早实现预制棒技术突破的长飞光纤光缆有限公司合作实施建设30吨光纤四氯化锗产线，成为第一家分享光纤预制棒产业转移之利的公司。

6.预计公司2011-2012年EPS分别为0.52、0.68，综合考虑公司目前股价、市场环境和2013年行业将会出现拐点，暂给予“增持”评级，但是我们看好公司未来前景，认为2012年将是投资公司的最佳时机，建议选择较好的介入机会。