2011年03月25日，云南锗业公告了年度报告，公司2010年实现营业收入1.76亿元，同比下降6.69%；实现利润总额9310万元，同比增长0.79%；实现归属于上市公司股东净利润6248万元，同比增长9.32%；每股收益0.7元，同比下降15.66%。

公司产品结构逐渐向高端产品拓展。区熔锗和红外锗单晶是公司的主要产品及收入来源，2010年区熔锗销售收入占营业收入的66.96%，2009年占比72.50%；红外锗单晶2010年占营业收入11.48%，2009年占比8.23%。其中区熔锗占比下降的主要原因在于全资子公司东昌金属加工公司外购原料大幅下降，使得其产量下降；红外锗单晶和锗镜头的销量均较上年度大幅度增长65%以上，公司高端产品的市场在逐步拓展。

营业收入同比下降的主要原因在于公司主要产品价格同比下降。二氧化锗2010年售价单价2895.62元，较上年的3265.17元下降11.32%。区熔锗2010年售价单价5713.50 元，较上年的6,026.59元下降5.19%。红外单晶2010年售价单价6701.51元，较上年的8772.04 元下降23.59%；锗镜片2010年售价单价21360元，较上年的23950元下降10.81%；红外单晶加工2010年售价单价791.78元，较上年的1182.65元下降33.05%；锗镜头2010年售价单价3497.60元，较上年的8773.89 元下降60.13%；高效太阳能电池用锗单晶片2010年年平均销售单价512.89元，较上年的548.75元下降6.53%。

毛利率保持平稳主要原因在于原料自给率提升。在产品价格较上年度下滑的情况下，2010年公司的毛利率为54.47%，与上年基本持平，主要原因在于公司加大了高品位矿的开采量，提高出矿品位，加大自产原料投入的比重。2010年对外采购原料2.02吨，自产原料25.25吨（按烟尘产量计算，下同），外购量占7.40%；2009年对外采购原料4.69吨，自产原料19.16吨，外购量占总量的20%。原料自给率的提升使得公司的单位生产成本下降。

2011年将显著受益于产品价格上涨。2010年锗金属及氧化物价格处于低位盘整，到11月份锗价格才开始上涨，锗（50ohm/cm）上半年均价921.7美元/公斤；下半年均价973.2美元/公斤；截止到2011年3月24日，锗（50ohm/cm）价格已经攀升到1555美元/公斤。我们预计2011年、2012年全年均价有望达到1350美元/公斤、1500美元/公斤，同比上涨42.5%、11.1%。据测算，区熔锗锭价格上涨10%，其对应的利润总额将上涨8.81%。所以公司2011年将显著受益于产品价格的上涨。

期待公司产品高端化进程拓展。公司IPO募集资金拟投资的两个项目均处于锗产业链的高端，盈利能力及市场前景值得期待。其中，红外光学锗镜头工程建设项目拟投资建设年产35,500套红外光学锗镜头的生产规模，其中中小口径35,000套和大口径500套；高效太阳能电池用锗单晶及晶片项目拟建达到年产4英寸高效太阳电池用锗单晶片30万片规模。另外公司还将利用超募资金设立“武汉云飞光纤锗材料有限公司”，实施年产30吨光纤四氯化锗项目；收购中科镓英股权提高公司高效太阳能电池用锗单晶片产能。预计公司募投及超募项目将于2013年左右投产释放业绩。

盈利预测及投资评级。鉴于我们提高了锗价预测及调低了锗镜头及太阳能锗单晶的产能释放，我们将2011、2012年公司的EPS分别为调整为1.022元、1.397元，对应市盈率分别为75倍、55倍。鉴于公司拥有的资源优势、目前正处于向下游深加工延伸的快速成长期，给予公司“增持”评级。