近期乌俄局势仍是市场焦点

宏观大类：

近期乌俄局势仍是市场焦点，最新消息显示乌俄双方已经开启谈判的进程，但从官方表态来看，双方谈判进程仍不乐观。对股指而言，目前事件最激烈时刻或已经过去，对商品而言，还需要看到供需基本面的变化。原因是后续事件继续激化的概率非常低，一种可能是美国和北约直接介入战争，但美国和北约发言人均表示不会派兵直接介入战争;普京2 月24 日发表的讲话也表示不会寻求占领乌克兰，目标是实现乌克兰非军事化。另一种可能是乌克兰快速重启了核打击能力，但目前乌克兰不具备短期重启核武器的能力。

若基于不发生全面代理人战争的假设下，后续需要等待双方签订协议，事件尘埃落定。

但也需要指出的是，事件本身充满不确定性，后续还有可能出现超预期制裁俄罗斯能源出口甚至动用战略导弹打击等风险，不建议过早的介入事件的抄底摸顶交易。

我们选取了历史上影响较大的6 次地缘政治事件做样本进行分析。地缘冲突对金融资产冲击呈先跌后涨的规律，在事件落地前的酝酿阶段(前1 个月)，6 个样本中美元指数、上证综指、10Y 美债利率录得下跌的概率较大，样本下跌概率均为83.3%，避险资产黄金66.6%的概率录得上涨。而在事件正式落地后，风险资产出现反弹修复的走势，样本中纳指83.3%的概率录得上涨，上证综指和美元指数66.6%的概率录得上涨。而除黄金外的商品各板块在事件落地前后并未呈现明显的规律，我们认为结果将根据事件发生地的供需结构发生变化。

总的来讲，微观层面地产进展仍不理想，专项债近期有所放量，但开工端尚未见起色，我们短期下调内需型工业品(黑色建材、传统有色铝、化工、煤炭)策略为中性;随着两会窗口临近，加之天量社融支撑企业盈利预期，我们仍维持股指逢低做多观点;农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑目前仍较为顺畅;原油链条目前较为依赖乌俄冲突局势的利好，需要警惕后续事件缓和的调整风险;贵金属层面，由于美国1 月CPI 再创80 年代以来新高，在海外滞胀逻辑支撑下，叠加俄乌冲突风险，贵金属维持逢低做多观点。

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