煤炭行业深度报告

风正帆亦悬

 

煤炭开采业

研究机构：海通证券（600837）分析师：刘惠莹，朱洪波撰写日期：2012-06-12

煤炭板块短期看政策面、资金面，中长期仍有赖于行业基本面回升。大盘整体估值中枢下移后，煤炭板块估值已具有相对较高的安全边际。其走势短期主要看经济政策提振预期、资金流动性，中长期仍有赖于行业基本面的回升。未来随着政策预期逐步兑现、经济复苏回稳，待需求、价格等利好催化剂出现，煤炭板块将有望在行业景气回升推动的估值修复中迎来阶段性行情。预期下半年煤炭板块PE的合理运行区间为12-17倍，维持对行业“增持”的投资评级。

煤炭行业2012年下半年投资策略：流动性释放带来阶段性投资机会

煤炭开采业

研究机构：中原证券分析师：王志磊撰写日期：2012-06-11

报告关键要素：

宏观经济下滑，煤炭下游需求不旺，煤价支撑力主要来自流动性释放预期及煤企限产力度，存在阶段性投资机会，相对看好焦煤价格反弹空间，维持“同步大市”的投资评级。

投资要点：

行业经营压力加大。自2011年年末，由于经济增长放缓，同时发改委对煤炭价格实施限制，煤炭价格持续走低。截止2012年6月，环渤海动力煤价格指数768元/吨，较2011年末下跌5%。截止4月，全国累计生产原增速相对2011年同期下降了7.37个百分点。煤炭上市公司2012年一季度营业收入整体较去年同期下降了13.99个百分点；净利润也较2011年同期下降了10.7个百分点。

煤价企稳动力将主要来自流动性释放力度及产量控制。宏观经济的下滑，加大政策进一步放松的必要性，同时坑口价格的下滑将迫使煤企对产量进行控制以保证价格稳定。

看好焦煤价格反弹。目前港口及电厂库存处于高位，加之平均降水量同比相对偏多，国家电网区域内蓄能值和可调水量增加，煤耗未随着旺季临近而提升，动力煤面临压力。炼焦煤由于国际市场上力拓等主要矿企停产影响及日美钢材产量提升，同时受益于国内基建投资增长，价格有望小幅反弹。

维持“同步大市”的投资评级。煤炭板块目前估值水平PE14倍左右，低于历史平均水平，在价格承压及成本刚性上行、行业盈利水平收窄的情况下，未来板块估值提升的动力主要来自政策放宽的预期，给予“同步大市”评级。重点关注国投新集（601918）、永泰能源（600157）以及冀中能源（000937）。

风险提示：1.政策刺激力度不及预期；2.主要产煤地区限产力度不如预期；3.宏观经济恶化的风险。

兰花科创（600123）：二季度成本控制力加强

兰花科创600123煤炭开采业

研究机构：山西证券（002500）分析师：张红兵撰写日期：2012-08-03

上半年业绩保持较快增速。上半年公司实现营业收入39.57亿元，同比增长3.65%；营业成本20.4亿元，同比下降3.59%；利润总额13.69亿元，同比增长29.61%；实现归属于母公司股东净利润10.95亿元，同比增长46.43%；基本每股收益0.96元。

业绩增长主要得益于亚美大宁。上半年公司业绩增长主要是亚美大宁复产，上半年贡献投资收益3.07元，占净利润21%，而去年同期投资收益亏损7380万元。

二季度净利润环比增长13.46%。受煤价下滑的影响，营业收入虽有所影响，但同时公司也加大了成本的控制力度，二季度营业收入同比下降12%，环比下降14.59%；营业成本同比下降29.83%，环比下降30.12%；净利润同比增长41.8%，环比增长13.46%。

公司本部煤炭产量小幅下降，但销量增长较快。公司本部煤炭产能570万吨/年，上半年年产量295.36万吨，同比下降5.76%，销量298.77万吨，同比增长15.19%，由于成本上升较快，公司毛利率下降3个百分点至70.79%。

化肥化工业务上半年略有改善。上半年生产尿素80.15万吨，同比增长6.62%，销售尿素74.34万吨，同比下降10.45%，得益于今年尿素价格较高，从年初以来一直呈上涨态势，近期略有下滑，但批发价仍维持在2300元/吨左右，化肥化工业务毛利率提升5.29个百分点至6.39%。

上半年管理费用上升较快。上半年期间费用率19.19%，比去年同期提升3.82个百分点，主要是期间管理费用上升较快，上半年管理费用同比上升76.32%，其中二季度管理费用同比上升61.34%，销售费用同比上升55.93%，财务费用同比上升53.1%。

未来看点。2012年看点是亚美大宁达产；2013年看点是整合的540万吨产能的小煤矿一部分投产，2014年的看点是新建的240万吨产能的玉溪矿的投产，以及这几年亚美大宁的扩产，化工业务的持续改善和集团的资产注入，未来3年将是公司高速成长期。

维持“买入”投资评级。我们小幅下调了公司煤炭销售均价，从而下调了公司的盈利预测，我们预计2012/2013年每股收益分别为1.84元/2.16元，对应动态PE分别是11、9倍，低于煤炭行业的平均水平，亚美大宁是今年业绩贡献的最大亮点，确定性比较强，化肥化工业务也存改善空间，未来技改矿也陆续投产，我们看好公司的成长性，维持“买入”投资评级。

风险因素：煤价下跌超预期，煤矿投产进程低于预期，新上马煤化工项目未来前景不容乐观，发债导致利息费用上升。

冀中能源：扩张态度依然积极

冀中能源000937煤炭开采业

研究机构：国泰君安证券分析师：王峰撰写日期：2012-08-01

焦煤价格跌幅较大。6月份公司1/3焦煤价格下调50元，目前看随着钢价的下调，焦煤价格仍有压力。相对而言，1/3焦煤价格的波动幅度较大，主焦煤价格波幅较小，目前公司5000大卡以下电煤的销售受到一定影响。随着应收账款的增加公司上半年财务费用有所增加，预计全年坏账计提近1亿元，在1季度资产减值中已得到体现。

成本控制有一定压力。鉴于人工成本的上升具有相对刚性，12年工资下降的可能性很小，公司的目标是12年吨煤成本能够持平或略有降低。

煤质提升+内蒙矿井保证12年增长。一方面，本部提升精煤及电煤的煤质；此外段王矿往年均是简单选洗后以原煤出售，价格较低（11年吨煤均价377、净利78），公司拟对段王矿洗煤厂进行改扩建，以提高盈利能力。公司近期收购的张大银矿为露天矿，其年产能将达到300万吨，预计三季度并表。盛鑫煤业预计8月份投产，鉴于鄂尔多斯（600295）地区矿井多有超产能力，预计内蒙古公司12年产量为500万吨，但盈利能力偏低。

山西冀中并表进度有所推迟。由于金晖煤焦化的担保问题尚未解决，预计三季度完成并表的难度较大。

积极扩张的态度不变。嘉信德公司已成为鄂尔多斯的整合主体，公司仍在积极收购省外矿井。13-14年单纯依靠鄂尔多斯和金晖煤焦化提供的外延增长空间有限，不排除公司进行进一步收购的可能性。公司前一段时间的超跌主要因为钢铁行业持续萎靡，公司业绩对焦煤价格在各煤炭公司中最为敏感。纵观三至四季度，经济触底环比改善、基建和房地产新开工的推动，钢价走势有望企稳并步入上行，公司受益较大。预计12、13年EPS为1.34、1.55元，给予12年14倍PE，目标价18.5元，维持“增持”评级。

永泰能源：煤价下行不改12亿盈利预期

永泰能源600157综合类

研究机构：长城证券分析师：刘斐撰写日期：2012-07-20

投资建议：受钢铁市场不景气的影响，公司6月下调炼焦煤价，精煤含税价较4Q11下滑200元/吨，上半年均价同比下滑60-70元/吨。煤价下行对公司年内实现12亿净利目标构成压力，但公司可通过调整产品结构、压缩财务费用等办法增收保价。不考虑新增股本，预计公司12-14年EPS0.68、1.19、1.50元，PE14、8、6倍，维持“强烈推荐”的评级。

潞安环能（601699）：未来成长依然确定

潞安环能601699煤炭开采业

研究机构：国泰君安证券分析师：王峰撰写日期：2012-07-22

投资要点：

喷吹煤价格方面：现货价格调价幅度较大，年初至今喷吹煤价格已下调100元/吨，目前在1100元/吨水平；合同价下调幅度较小，目前在880-890元/吨水平。喷吹煤综合价格为950元/吨。动力煤方面：公司4月份、6月底两次下调动力煤现货价格。目前现货煤的平仓价在650元/吨，鉴于现货煤价格会随时变动，这个价格数据意义不大。而且公司合同电煤占动力煤销量的比例达80%，现货煤价格的波动对公司影响不大。

应对煤价下行的压力，公司提高了优势产品喷吹煤的产量比重，估算12年喷吹煤产量为1200万吨。长期看公司喷吹煤产量的理论值应在1700万吨水平。13、14年喷吹煤1350、1500万吨的假设量并不激进。公司力争12年吨煤成本较11年持平。

临汾整合矿井：12年投产的矿井基本上是11年底计划投产的，预计12年临汾整合矿将贡献150-200万吨产量。临汾9座整合矿井中的8座矿井均已开工，预计13年全部投产。

忻州整合矿井：8座矿井中仍有4座矿井未开工。公司计划13年底前整合矿井全部开工。忻州整合矿大规模释放的时点在14-15年。不考虑集团整合矿的注入，整合矿井的投产保证了公司11-15年产量的复合增长率为9.7%，12-15年的复合增长率达12.5%，在各煤炭上市公司中处于靠前的位臵。喷吹煤产量的增长也能使公司具有主动的内生式增长空间，这是其他公司无法具备的。受年内煤价连续下行的影响，下调12、13年EPS至1.66、1.84元，给予12年16倍PE，目标价26.5元，维持“增持”评级。

国投新集：12年上半年归属于母公司净利润同比增长52.5%

国投新集601918煤炭开采业

研究机构：中银国际证券分析师：唐倩撰写日期：2012-07-11

国投新集（601918.SS/人民币12.70，买入）12年上半年归属母公司净利润同比增长52.5%至9.2亿元，每股收益0.50元，同比增长52.5%，基本符合预期。公司12年上半年营业收入45.6亿元，同比增长14.65%，营业利润11.8亿元，同比增长45.7%。2季度归属于母公司净利润环比1季度下降27.6%，跌幅不小。利润率方面同比上涨明显、环比下降明显。上半年毛利率同比增长6个百分点至26%，净利润率同比增长5个百分点至20%。但是2季度毛利润率环比下降9个百分点至21%，净利润率环比下降8个百分点至16%。2季度业绩和利润率的环比下降主要与煤价的下跌有关。我们认为公司拥有良好的成长性、资产注入预期、基本面较好，维持买入的评级。

山煤国际（600546）：以量补价支撑业绩增长

山煤国际600546煤炭开采业

研究机构：民族证券分析师：李晶撰写日期：2012-08-01

1、以量增弥补价跌，煤炭业务盈利增长有保证。2012年上半年公司各煤矿生产情况良好。其中，经坊矿产量突破180万吨，全年预计突破360万吨，同比增长约11%；凌志达矿2011年工作面搬迁至15号煤层，产量暂下降，2012年将恢复正常且逐步达产；霍尔辛赫和铺龙湾矿2012年也将逐步达产。上半年煤炭产量增长完全可以弥补价格下跌对业绩的拖累，煤炭业务盈利仍可获得明显增长。

2、下半年将有新矿投产，全年煤炭产量大幅增长可期。2011年底公司注入的7个整合煤矿目前技改进度良好，预计下半年将有部分煤矿试生产。

另外，在产矿下半年同比也有增量。不考虑煤矿限产因素，我们预计2012年公司煤炭产量将达到1250万吨（包括大平矿），同比增长69%。

3、煤炭贸易业务承受压力。2012年市场话语权在下游用户，煤炭贸易相对被动，3、4月份尤其损失大。公司将调整战略，先锁定用户，再找煤源，降低贸易风险。

4、盈利预测：2012-2013年EPS为1.58、2.35、2.95元/股，维持“买入”评级。2012年公司将努力增产，加大成本控制力度，采取措施减小煤炭贸易业务损失。下半年随着新矿的投产，业绩应好于上半年。下半年随着新矿的投产，业绩应好于上半年。看好公司明后年产能释放带来的高成长前景，及良好的管理水平，维持“买入”评级。注意煤价持续下跌、在建矿进展不达预期风险等。

盘江股份（600395）：南方焦煤龙头，发展迎来机遇期

盘江股份600395煤炭开采业

研究机构：联讯证券分析师：联讯证券研究所撰写日期：2012-08-03

给予公司“增持”评级。经过测算，我们预计盘江股份2012-2014年的EPS分别为：0.95元，1.14元，1.49元（业绩预测并未考虑响水矿注入后的影响），对应的PE分别为18X，15X，11X。尽管煤炭价格大幅下跌，但技改和在建矿的投产可能在很大程度上弥补价格下跌带来的损失。与其它焦煤类公司相比，盘江股份的PE处于相对合理的水平，事实上良好的内生增长性，优越的地理位置，巨大的政策利好和资产注入预期应该使公司享有更高的估值溢价，有鉴于此，我们首次给予公司“增持”的投资评级。

主要风险提示：1、焦煤价格继续下跌；2、公司煤炭产量不及预期。

阳泉煤业（600348）：销售均价保持稳定，资产注入方式将多样化

阳泉煤业600348煤炭开采业

研究机构：长城证券分析师：刘斐撰写日期：2012-07-30

煤市需求不振，公司块煤、喷吹煤价较年初下滑100多元/吨（含税），但占比80%以上的动力煤仍执行重点合同煤价，销售均价仍较去年保持稳定；煤市不景气更导致煤销业务亏损的可能性较大，煤销业务的波动成为影响公司年内盈利能力的关键因素。我们下调公司12-14年EPS至1.04、1.17、1.08元，PE15、13、14倍，考虑到集团成熟煤矿及整合矿均有注入公司的可能，维持“推荐”的评级。

兖州煤业（600188）：兖煤澳洲上市在即，十二五产能高增长

兖州煤业600188煤炭开采业

研究机构：民生证券分析师：林红垒撰写日期：2012-06-25

盈利预测及投资建议

预计公司2012~2014年每股收益分别为1.68元、2.10元和2.45元对应2011~2013年PE分别为12倍、10倍和8倍，公司在十二五期间有较好的成长性，但短期煤价疲软，给予公司“谨慎推荐”的投资评级。

煤气化：上半年每股收益亏损0.08-0.10元，无碍13年转型腾飞

煤气化（000968）000968煤炭开采业

研究机构：广发证券（000776）分析师：沈涛撰写日期：2012-07-16

受价格下跌及焦化厂关停拖累，上半年每股亏损0.08-0.10元

公司发布半年报业绩快报，上半年每股亏损0.08-0.10元，去年同期每股收益0.19元。上半年公司业绩发生亏损，主要由于煤价和焦炭价格下跌，以及第一焦化厂关停后的成本费用支出（如工资等）。根据煤炭资源网数据，公司所在太原地区的冶金焦均价上半年同比下跌4.6%。

2-14年，公司原煤产量复合增长率达42%

公司11年产量359万吨。我们预计其2012-14年的原煤产量为403万吨、773万吨和1023万吨；权益产量358万吨、570万吨和697万吨。内生增量来源于整合华苑煤矿（70%，90万吨）和华胜煤矿（70%，90万吨），以及龙泉煤矿（42%，500万吨）建成投产。

12年关闭焦化厂，13年转型为纯焦煤公司

公司已在4月关闭了第一焦化厂；公司计划在8月底之前关闭第二焦化厂。第一、第二焦化厂关停后，公司将转型为纯焦煤公司，除需要承担关停企业的员工工资外，业绩不再受焦化及煤气业务拖累。

晋煤为煤气化集团实际控制人，带来资产注入预期晋煤集团控制煤气化集团51%的股权。晋煤集团十二五规划形成1亿吨产能，煤层气形成年产能120亿立方米、年产量100亿立方米的规模。

盈利预测

我们预计公司12-14年每股收益分别为-0.91元、1.29元和1.81元，其中14年市盈率仅为8.8倍，低于行业平均的10倍。我们看好公司转型后带来的估值提升、产量快速增长、焦煤优势，以及资产注入的预期，维持买入评级。

风险提示

整合矿及龙泉矿投产进度低于预期；焦煤价格低于预期。

神火股份（000933）：2季度净利润环比降12%，公司未来业绩提升空间大

神火股份000933煤炭开采业

研究机构：广发证券分析师：沈涛撰写日期：2012-08-01

中报业绩预报：上半年净利润同比下降18%公司披露上半年业绩预报，上半年实现净利润5.25亿元，同比下滑18%；折合每股收益0.276元。其中2季度每股收益0.13元，环比下滑12%，主要受煤价下跌影响。

参与煤矿整合，短期有利于提升产能，长期有利于扩张资源根据河南省兼并重组的政策，公司参与整合后，不仅将优先获得整合煤矿周边及深部的资源，还将获得更多资源。整合前，公司产能765万吨/年；整合后，公司产能增加113%至1617万吨/年。此外，河南省已将禹州矿区张得井田约20亿吨优质瘦煤（稀缺煤种）中的5亿吨配置给神火集团，其余15亿吨正在积极协商中。集团所获资源，未来预期将注入到上市公司。

预计公司整合煤矿将在12年12月份复产复工12年5月前，公司所整合矿井中已经有8个矿井复产。但是河南省要求5月4日-11月30日，所有兼并重组小煤矿一律停产、停工。我们预计公司的整合煤矿将在11月30日安全检查活动结束后复产、复工。

高价转让高家庄探矿权，有利于公司甩掉包袱、补充资金公司07年获得高家庄矿的探矿权后，5年都未能转为采矿权，未来何时建成投产具有较大不确定性。公司获得47亿元转让价款，及28.66亿元投资收益；预计每年可节省财务费用2亿元，并增厚12年每股收益1.51元。

盈利预测我们预计公司2012-14年每股收益为2.03元、0.71元和0.94元。其中2012年市盈率为12倍。我们看好公司未来业绩提升的空间，维持买入评级。

风险提示小矿复产进度低预期，电解铝价格低于预期

靖远煤电（000552）：煤炭业务拟整体上市，估值优势明显

靖远煤电000552煤炭开采业

研究机构：广发证券分析师：沈涛，安鹏撰写日期：2012-05-03

事件描述：公司拟增发1.8亿股，收购集团资产

公司拟以16.36元/股向控股股东靖煤集团增发1.8亿股，收购集团持有的5个煤矿及其他相关资产及负债。成功发行后，靖煤集团持有公司股权将由目前47.1%提升至73.8%。

吨可采储量收购价格9元/吨，定价较合理

标的资产产能共计763万吨/年，可采储量2.6亿吨，相当于公司现有煤矿的2.9倍和1.7倍。值得注意的是，此次拟收购的红会四矿和宝积山煤矿可采年限均不足3年。本次收购公司平均吨资源储量、吨可采储量以及吨产能收购价格分别为5元/吨、9元/吨和302元/吨，定价基本合理。

标的资产12年净利润保底3.82亿元，折算每股收益1.26元

根据《盈利预测补偿协议》，标的资产12年和13年净利润预测数分别为3.8亿元和3.9亿元。假设公司现有煤矿11-13年净利润不变，则折算公司每股收益1.26元和1.28元，即目前13.3倍和13.0倍，低于行业平均的15倍。

集团剩余煤炭未来有望逐步注入

集团剩余资产均处于建设期，由上市公司委托管理，等盈利稳定后，再注入上市公司，否则转让给上述公司其他股东。

盈利预测

我们预计公司2012-14年每股收益为1.38元、1.43元和1.50元，其中2012年市盈率为12倍，估值优势明显，给予“买入”评级。

风险提示

政策性成本增加。