08 年上半年将延续空调行业的景气，而且因为上半年是旺季，将主导全年业
绩的表现。对空调行业下半年持谨慎态度，除了07 年下半年增速较快降低08 年下
半年增速的吸引力之外，房地产需求、原材料涨价因素的滞后反应也是主要的原因
。在08 年上半年依然维持对白电行业的“看好”评级，继续推荐维持“买入”评
级的两家白电公司：格力电器与美的电器。 

　　关键假设点：08 年旺季不受房地产影响，且受天气因素影响不大。原因在于
：

    1.由于空调行业的旺季在上半年，根据房地产对空调需求的影响滞后两个季度
的判断，我们认为旺季的终端需求不受房地产影响；

    2.旺季第一个月

    3.月份的数据显示内销依然偏旺，“五一”之后，空调厂商在很多区域都完成
了全年销售目标的60-70%，旺季基本趋势已基本确立，除非出现持续的“凉夏”促
成渠道库存的压力，否则趋势很难改变。 

　　有别于大众的认识：市场认为08 年的空调行业存在众多风险点，但是我们依
然看好上半年的空调市场，而上半年又是空调行业的传统旺季，因此我们依然维持
对全年业绩的增速预测，并推荐白电行业。主要理由包括：

    1.空调行业旺季第一个月数据显示内销依然偏旺。08 年第一季度，行业总销
量同比增长18.4%，快于上年同期的10.6%；

    2.旺季不受房地产影响，库存压力应不大，3 月底，空调行业工业库存绝对量
比2 月底略有下降，库存指数继续下降达到63%，接近历史最低水平。我们认为库
存压力并非来自于工业库存，而有可能来自于渠道库存。结合渠道的调研情况，一
定量的空调产品的确滞留渠道。但是由于空调行业的旺季在上半年，根据房地产对
空调需求的影响滞后两个季度的判断，我们认为旺季的终端需求不受房地产影响，
因此渠道库存的压力并不高；

    3.内销依然偏旺，基本完成08 冷年全年目标60%。3月份是空调制造行业国内
市场进入旺季销售的第一个月份，内销同比增长37.6%，继续高于去年同期增速；
一季度内销同比增长39.5%，比去年同期的17.3%高出22.2个百分点。“五一”之后
，空调厂商在很多区域都完成了冷年全年销售目标的60-70%，景气程度基本与去年
持平，07 冷年截止4 月份的销量占全冷年的63%以上；

    4.出口继续小幅负增长，空调出口的月度峰值出现在每年的3 月和4 月，从3
 月份的数据来看全年出口总量增长低迷的趋势已基本确立。3 月份，空调出口的
负增长幅度有所扩大，3 月份单月空调出口同比负增长4.6%；一季度出口同比增长
8%，出口总量已超过去年全年的1/3。各大洲出口呈现不均衡的增长态，欧洲市场
弥补北美市场。 

　　股价表现的催化剂：销售数据依然趋好，甚至超出预期。 

　　核心假设风险：天气出现“凉夏”，严重阻碍旺季渠道出货量的增长。 
 
    信息来源：申银万国