观点：
产出端来看，工业增加值小幅回升与前期的PMI等数据偏强的生产指标吻合，主要仍是受到石油、有色、电力、建筑材料等传统重工业，以及电子产品生产带动。建筑材料或受到房地产好转的一定影响，电子产品生产可能是在消费旺季之前存在补库存需求。中游原材料行业仍受到环保督查等影响而表现不佳，其他大部分行业也表现偏弱。总体上产出仍没有改变偏弱的方向，对此我们保持谨慎。
房地产投资增速虽然有所回落，但边际上看对产出和经济仍有一定贡献。基建投资增速在持续下滑之后暂时平稳。制造业和民间固定资产投资在反弹之后出现回落，尤其后者走弱并非好消息。根据我们测算，基建投资累计同比增速降至0.66%，刷新年内低位同时接近负增长，这一点仍是拖累投资的最主要因素。目前政府已经开始采取措施，加大基建投资稳定经济，但实际效果依然有待显现。
消费层面表现平稳，主要拖累依然是受到政策影响的汽车消费。在目前经济稳中回落，中长期人口增速放慢，以及房地产等居民投资某种程度上绑架收入的情况下，消费增速平稳回落在预期之中。并且这一趋势短期内难以改变。
综合来看，外需在贸易战持续发酵的情况下难以改善，消费需求受到多重因素影响短期内也没有明显起色。房地产投资持续的边际好转带动部分经济数据回升，但经济总体反弹的核心因素，即需求端的基建投资仍没有复苏，本身受到打压的房地产对经济难有长期的支撑力。后期仍需要继续关注政府对基建投入的力度。以目前的趋势来看，短期谨慎的同时我们认为，四季度经济企稳的可能性仍存。
1、产出小幅增长，下行趋势未改
数据显示中国8月规模以上工业增加值同比增长6.1%，符合预期增速，并且较前值6%有所回升；季调环比增长0.52%，继续较前值回升。1至8月规模以上工业增加值累计同比增长6.5%持平预期，比前值6.6%继续回落。我们通过估算得到的数据显示，8月工业增加值名义同比增速10.2%，比前值10.6%回落。
上游行业中，有色金属矿采选业、石油和天然气开采业增加值的同比增速继续加快。黑色金属矿采选业继续维持负增长，非金属矿采选业开始出现负增长。此外，开采辅助活动和其他采矿业增加值增速大幅回落，其中前者从近五年情况看仍属于较好表现，后者则回落至负值区间。
中游原材料行业增加值方面，有色金属冶炼及压延加工业依然表现更好，黑色金属冶炼及压延加工业较差，橡胶和塑料制品业增速也出现回落，化学原料及化学制品制造业小幅增长。另外电力、热力的生产和供应业继续维持相对较高的增速。
中游加工组装行业中，计算机、通信和其他电子设备制造业增速最快并且进一步增加，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业略有好转但依然是负增长，通用以及专用设备制造业、电气机械及器材制造业增速有所下降
下游行业中，汽车制造业继续减速至1.9%接近0增长。医药制造业变动不大小幅增加0.2百分点。食品制造、农副食品加工以及纺织业均有小幅回落。
另外从开工和产量的角度来看，9月高炉开工率、炼油厂开工率均有回升，螺纹钢(4093, 18.00, 0.44%)开工率下降，但线材开工率微升。主要工业产品产量中，发电量、水泥出现回升，乙烯、十种有色金属、粗钢、汽车产量均有回落。其中粗钢、十种有色金属、汽车产量变动不季节性。汽车下游消费放慢已经开始影响上游生产。
我们认为，工业增加值小幅回升，与前期的PMI等数据偏强的生产指标吻合，主要仍是受到石油、有色、电力、建筑材料等传统行业，以及电子产品生产带动。建筑材料可能受到房地产好转的一定影响，电子产品生产可能是在消费旺季之前存在补库存需求。中游原材料行业仍受到环保督查等影响而表现不佳，其他大部分行业也表现偏弱。总体上产出仍没有改变偏弱的方向，对此我们保持谨慎。代表产业转型的各装备制造业也表现欠佳，工业转型继续任重道远。
2、投资增速回升，基建投资仍有待加强
从需求端角度来看，投资需求中，1-8月城镇固定资产投资累计同比增长5.3%，弱于预期的5.6%，也低于前值5.5%。我们通过计算得到，8月当月固定资产投资同比增长4.62%较此前出现小幅回升，民间固定资产投资同比增长8.11%，房地产投资同比增长9.25%，基建投资同比负增长5.85%，制造业投资增长8.71%。
从具体分项上看，房地产投资、基建投资、制造业投资基本符合季节性，量上来看均有小幅上升。民间固定资产投资表现则不及季节性，此外总体投资略强于季节性。
房地产方面，新屋开工、房屋施工均超季节性表现。房屋竣工略弱于季节性，但待售面积强于季节性，销售面积则弱于季节性。从先行指标上看购置土地面积继续加速增长，房地产开发资金来源和新开工面积增速略有回落。总体来看，房地产市场上游依然表现较好，这也是带动建筑相关行业增加值增长的因素之一。但是目前市场仍以补库存为主，销售方面改善不足。
房地产投资增速虽然有所回落，但边际上看对产出和经济仍有一定贡献。基建投资增速在持续下滑之后暂时平稳。制造业和民间固定资产投资在反弹之后出现回落，尤其后者走弱值得警惕。根据我们测算，基建投资累计同比增速降至0.66%，刷新年内低位同时接近负增长，这一点仍是拖累投资的最主要因素。目前政府已经开始采取措施，加大基建投资稳定经济，但实际效果依然有待显现。
3、消费小幅反弹，通胀暂时无忧
消费需求上看，8月社会消费品零售总额同比增长9%，超过前值和预期的8.8%；实际消费增速同比增长6.6%，比前期增长6.5%小幅回升，暂时脱离15年以来最低值。1-8月社会消费品零售总额累计同比增长9.3%，持平于预期和前值9.3%。
从限额以上消费数据的分项来看，占比较大的分项中，汽车消费同比增速再次下降至-3.2%，仍是拖累总体消费增速的最主要因素，但从量上看超越季节性。石油制品分项在油价持续高位运行的同时继续增长，总体超越季节性且对消费总体贡献增加，这和目前石化产业链产出数据吻合。此外，粮油食品、纺织服装、日用品等方面消费也是主要贡献分项，且除纺织服装外同比增速具有一定增长。粮油食品和纺织服装表现则不及季节性。
总体来看，消费层面表现平稳，主要拖累依然是受到政策影响的汽车消费。在目前经济稳中回落，中长期人口增速放慢，以及房地产等居民投资某种程度上绑架收入的情况下，消费增速平稳回落在预期之中。并且这一趋势短期内难以改变。
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