事件:
近日,我们拜访了公司管理层,就公司目前的经营情况,未来的发展战略做了深入交流。
调研结论:
借壳上市的钛白新贵公司于2013年7月正式借壳上市,旗下拥有南京钛白和徐州钛白两大生产基地,南京钛白有10万吨产能,徐州钛白有在建的8万吨产能,预计14年投产,投产后总产能将达到18万吨,跻身行业前列。
在环保因素的制约下,规模大的企业竞争优势凸显钛白粉主要用作涂料、化纤等化工产品的原材料,在整个产业链中属于中游产品。目前钛白粉行业面临较为严重的结构性过剩,企业规模小而散是其重要特征。从行业整合来看,目前主要采用“行政手段+市场”两者结合的方式,行政手段方面主要采用限制三废排放等环保的手段。从目前的行业经济规模测算来看,一般硫酸法钛白粉合理的经济规模在5万吨,最小经济规模为3万吨,而目前我国国内60多家钛白粉生产企业中,产能在3万吨以下的接近40家,很多企业由于不具经济规模,基本不做环保投入。我们认为随着未来环保政策执行及监管趋严,这些公司将面临环保成本增加而使得自身经营难以持续,而产能规模大,环保投入高的企业竞争优势凸显。
产品线全面,其拳头产品锐钛型钛白粉独树一帜公司产品线比较全面,特别是锐钛型属于公司的特色产品,产品质量极好,其需求非常稳定,价格高于市场价500-1000元每吨,且由于其单位能耗低于金红石型,因此特别是在行业景气度下行的区间内,锐钛型毛利率甚至高于金红石型。以直销模式为主,毛利率高于行业平均公司的销售模式85%采用直销,这样可以在市场下行的情况下极大的稳定客户,同时获得高于行业平均的毛利率水平。
三大因素为公司高速成长护航ü产能释放提升短期业绩弹性经过我们测算,目前公司产品价格一吨每涨价1000元,能增厚EPS0.03元,2014年底释放8万吨金红石型钛白粉将有利于提高业绩弹性。
新产品纳米级锐钛型钛白粉的推出公司今年下半年将与国外企业合作纳米级锐钛型钛白粉,该产品可以作为工业企业脱硝的催化剂,市场价格有望远高于目前锐钛型钛白粉的平均水平,毛利率远高于行业平均,可以提升公司整体毛利率水平。
提升国外产品占比,实现在全球的跑马圈地于上半年3月份拿到出口权,随着8万吨的投产,未来将提升出口占比,目前国际背景是全球巨头杜邦在削减产能,寻求出口有利于在全球范围内跑马圈地。
盈利预测与估值
我们预计公司2013-2015年营业收入分别为10.59亿元、14.66亿元和19.11亿元,折合EPS分别为0.31元、0.37元和0.49元,考虑到此次是首次覆盖,暂给予公司“增持”评级。考虑到目前上游钛矿价格处于低位,钛白粉价格处于低位,并且进入补库存周期,各厂商提价预期强,建议投资者积极关注。
(关键字：金浦钛业 钛白粉 涂料 化纤 环保成本)