上海证券报对15家期货公司研发部门负责人的调查显示：贵金属是2012年第四季度机构最看多的大宗商品，其中，11家机构看多黄金在四季度的表现。四季度机构最看空的商品为有色金属，铜与锌排名前二。在未来1-2年内，贵金属依然是机构最青睐的投资品种，粮食类期货紧随其后。近半成的机构认为，四季度大宗商品景气状况较差；超过一半的机构认为，四季度全球宏观经济隐忧重重，将成商品反弹的最大“杀手”。

四季度商品要看

宏观经济“脸色”

近半机构看好国内经济

调查结果显示，对于今年第四季度我国经济形势的看法，机构显得较为乐观。在15家机构中，有7家机构认为经济将“走好”，占比达47%；6家认为将“走平”，占比40%；仅有2家认为将“走弱”，占比13%。此前公布的三季度国内GDP数据显示，中国经济初现企稳迹象。随着前期政策宽松效果显现，以及受基数效应影响，四季度GDP有望回升至8%左右。

受访机构对四季度的宏观政策看法较为中性。有9家机构认为四季度宏观政策将“保持原状”，占比达到60%；有6家机构认为将“更为积极”；没有一家机构认为宏观政策“更为偏紧”。有8家机构预计四季度市场流动性将“基本不变”，占比达53%；6家机构认为将“偏向充裕”；仅有1家机构认为“偏向收紧”。

大宗商品景气度低迷

什么是影响四季度大宗商品市场的最主要因素？全球宏观经济因素的得票率最高。有9家机构将选票投给了“全球宏观经济因素”，占比高达60%。另外，有4家机构选择了“商品基本面”，2家机构选择了“国内政策的影响”。

然而，受访机构代表认为，四季度全球宏观经济并不乐观，这将打压商品的整体走势。欧洲方面，欧元区的经济衰退继续加深。美国方面，机构对该国三季度GDP数据普遍视为利好信号，整体谨慎看好，预计不会影响美联储QE3的政策。

对于四季度大宗商品的景气状况，机构看法普遍谨慎。有6家机构认为，商品景气度“较差”；有6家机构认为“一般”，2家机构认为“很差”，仅有1家机构认为“较好”，没有一家机构认为“很好”。10月至今，全球商品走势普遍低迷。截至10月26日，原油累计下跌逾6%，纽约黄金跌幅近4%，伦铜下跌近5%，美黄豆回落近3%；沪铜下跌逾5%，沪金跌幅逾5%。

机构多看涨美元指数

对于影响商品走势的另一个重要因素——美元指数，机构观点偏向于四季度美元指数将“上涨”。有7家机构认为，四季度美元指数将上涨，占比达47%；5家机构认为将下跌，3家机构认为将横盘。

认为美元指数将“上涨”的代表性观点包括：其一、美国经济依然全球领先，财政渐进式的削减是一个大概率事件，对美元大幅冲击性的事情可能不会出现。其二，欧洲采取的是“拖延战术”，其背后的结构性问题依然没有得到实质性的解决，也将对美元产生有力的支撑。

“2+1”组合

最受机构青睐

贵金属人气“爆棚”

调查结果显示，贵金属当选四季度“人气王”，成为机构最看多的商品类型。有9家机构认为，2012年第四季度最看多的商品是贵金属，占比达39%；有10家机构认为，四季度贵金属的基本面利多因素较大。分品种来看，11家机构认为四季度应做多黄金；8家机构认为应做多白银。

看好贵金属的代表观点主要有：其一、贵金属需求有增无减。其二、从持仓角度来看，国际机构对金银的持仓处于历史高位。

另外，从QE3的影响角度来看，历史数据证明QE对金银价格有助推作用。美联储QE1的推出到结束，黄金价格上涨了36%，白银价格上涨了65%；QE2的推出到结束，黄金价格上涨了20.6%，白银价格上涨了40%。QE3刚刚推出，虽然货币政策也存在对价格的递减效应，但预计可以推升黄金价格10%左右，至前期高点1920美元/盎司；预计可以推升白银价格20%左右，至前期高点40美元/盎司。

机构看空

有色能源化工

供应过剩拖累有色金属

四季度最被机构看空的商品种类是有色金属，其中，铜和锌当选最不被看好的商品。经统计，有6家机构看空有色金属，占比达25%。分别有5家机构看空铜和锌，并列“空头榜”第一。

看空有色金属的最具代表性观点包括：其一、目前，铜锌供应过剩的格局仍未改善。无论是SHFE铜锌库存、还是LME铜锌库存，均处于较高位置，特别是上海保税区铜库存飙升至70万吨高位，金属价格承受较大压力。其二、下游消费低迷。尽管美联储推出了业界瞩目的QE3，但由于本轮QE3发生在全球制造业疲软的大背景下，消费疲软的特征令铜价呈现中线疲软的态势。高盛银行在最新的报告中预计12个月铜价格为8000美元/吨，较之前预测的9000美元/吨大幅下调。

值得一提的是，锌相对于铜而言，更显弱势。有一家机构认为，近期伦锌库存高企，库存重新站上100万吨的历史高位，库存压力给锌价带来的压力显而易见。从资金方面来看，资金进出差异化明显，对于沪铜近期持仓有增加迹象，而沪锌的持仓出现减少，资金流出将令锌市场更加低迷。另外，从期现结构来看，铜市场呈现“近强远弱”格局，显示现货方面的紧俏短期给其价格带来支撑；而锌市场现货持续表现为贴水结构，在当前汽车销售下滑需求疲软之际，消费方面仍不乐观。
 

(关键字：四季度 贵金属 有色金属)