前一秒气势如虹，后一秒瞬间跳水。2016年“双11”光棍节之夜，大宗商品市场突现惊心动魄一幕：盘初期货多头再现多头碾压之势，黑色、有色、棉花和橡胶等纷纷涨停，但随后二十分钟空头突然暴动，巨额卖单涌现，多个合约瞬间从涨停到跌停。
惊天巨变令投资者惊慌出逃，不少人前期巨幅盈利瞬间化为乌有。那么，本轮牛市的驱动力是什么？盛宴就此终结了吗？市场应该从中反思些什么呢？
谁是大宗商品赶牛人
始于去年11月底的本轮大宗商品牛市，不少市场人士将其驱动因素归结为天时、地利与人和：天时指美联储屡次延后加息，利空出现成利多。地利，指大宗商品此前已经持续下跌了5年之久。人和，是指超发货币在“资产荒”的背景下，纷纷将期货市场作为投资的风口。
海通证券期货主管高上向中国证券报记者分析，本轮牛市可分为三个阶段：4月之前为启动阶段。4月22日三大商品期货交易所进行调控，不少品种于4月25日见到阶段性高点。随后行情转跌，但美联储再次加息延后，从而开启了第二轮年中至10月份的暴涨行情。四季度开始，供给侧改革效果逐步显现，贸易商、生产商库存接近历史低位，供需矛盾突出，交通运输出现瓶颈，加之煤焦钢等品种迎来金九银十需求旺季和冬储等，大宗商品进入第三个上涨阶段。
兴证期货研究中心总经理郑智伟统计，年初至今，螺纹钢、铁矿石、动力煤期货主力合约价格上涨幅度约100%，焦煤、焦炭期货价格涨幅超200%。最近，“铜博士”也耐不住寂寞开始快速拉升，幅度接近两个涨停板，力度之大可谓近年来罕见。
“去年底至今的供给侧改革实质性影响到部分商品的供需关系，从原来的供大于求，转变为供需紧平衡。”郑智伟说，去年底中央提出供给侧改革计划，主要目标就是通过去产能彻底改变钢铁、煤炭等产能过剩行业的供大于求格局，改善行业经营状态。
他以煤炭行业为例分析认为，在供给端主要出台的政策有两点，一是压减过剩产能，今年计划2.5亿吨，前三季度已经完成今年计划的80%。二是276限产政策，同时限制了超能力、违规生产等行为，因此压减产量初步估算超过了27%即9.8亿吨。在需求端，煤炭消费28.4亿吨，同比下降2.4%，降幅明显低于产量。这样就造成煤炭行业的紧平衡状态，从动力煤到焦煤价格上涨幅度巨大。同时还会推动下游产品价格上升，比如螺纹钢等。
此外，本次美国大选为商品期货价格上涨带来外部冲击。郑智伟介绍，新当选总统特朗普的政策主张之一是通过加大财政支出，增加美国基础设施建设，被称为美国版的“4万亿”投资计划。一旦美国大规模开展固定资产投资，必然拉动钢铁、有色金属等工业品需求。所以，特朗普当选之后，在投资者预期的推动下有色金属期货价格大幅飙升。
还有市场人士指出，因期货杠杆可以博取更高的收益，期货市场吸引了大量资金进入，尤其是证券市场。这些由股民转化来的“期民”，不熟悉期货投资理念和技巧，多以单边多头思维操作，也使得不少品种表现为期货价格领先现货价格上涨。
谁触动了暴跌的按钮
短短几分钟，腥风血雨，满目疮痍。“相比股市的小脚女人步伐，期货行情真是大砍大杀的英雄行径。”市场资深观察者宋女士称。
11月11日夜晚，商品期货盘初多头持续爆发，不少期民在收获满满的幸福感的同时，也都有些许的不安，因为连续的大涨预示着大跳水可能随时到来。
预感不幸成为现实。几分钟内的惊天巨变，不少自选合约竟然满屏跌停，最不可思议的棉花期货，直接从涨停砸到跌停。
“涨了那么久，只要最后面这样一根阴线，前面大部分指数涨幅都还在呢，我们那么多利润便荡然无存，不少人便瞬间爆血本无归。”有投资者沮丧极了。
就暴跌诱因而言，市场人士分析，一是就黑色系而言，前期现货带动期货，价格大涨，价格短期大幅上涨的过程也是风险积聚的过程，上周五晚部分商品价格急剧回落，发生踩踏，说明市场在高位是非常脆弱的，经不起风吹草动。
此外，从成交量、持仓量看，部分品种确有剧增的现象。从虚实盘对比看，也有虚盘大大超过常态水平的现象。过大的涨
已经超过了下游企业所能接受的程度，观望、等待落价、降低产能负荷成为选择，某些产品需求本来状况尚未好转，加之涨价出现，加重了企业成本负担，多因素叠加导致市场走势预期发生阶段性变化，为本次急跌预设了伏笔。
第二，有鉴于部分品种涨幅过大，波动幅度加大，市场风险集聚，政策调控的基调已经确立。上周有关交易所即刻开展了针对动力煤、焦煤、焦炭、螺纹钢、精炼铜等品种提高保证金、提高手续费水平，收缩成仓、持仓标准等风险控制措施。
中国证券报记者注意到，各交易所前期频频出台风控举措，包括提高保证金、扩大涨跌停板、交易限额、提高交易手续费等，不断向市场传递严控风险、理性交易的信号。市场人士认为，上述举措就是为了避免出现风险集中释放的情况，因此，监管举措引发市场动荡这一观点非常不客观。“动荡之后，投资者更应该回头看看监管层频发调控举措的初衷和动因。如果没有各交易所调控风险的各项举措做铺垫，市场反应可能会更加激烈。”这位人士表示。
牛市盛宴终结了吗
暴跌之后，商品牛还能爬起来继续狂奔吗？
“现在信息如此快速全面透明，单靠资金推动行情恐难以为继，趋势形成才能形成气候。特朗普当选美国总统，这么大的历史事件，那么多人的不爽，市场当时剧烈波动，然而，道指定了定神上周依然创出新高，人民币奔6.811。”宋女士称。
还有观点认为，大宗商品或重现上半年“425”大调整行情。高上认为，调控政策高压之下，继续做多难以为继。到目前为止，期货行情中期阶段性调整迹象明显，不排除重演“425”调整行情。
对于后市，他认为将取决于三方面：一是供给侧改革的顺利推进，四季度将完成全年去产能计划。二是特朗普当选之美国总统之后的经济政策演变，尤其是针对基建出台5500亿美元的规划，是否能够有效改善基础设施。三是政策调控力度是否持续加码，以及对期货涉嫌违规配资的检查等。总之，他认为目前阶段性调整迹象已经显出，即便短期内个别品种继续上涨，但短期做多追涨的风险巨大，投资者谨慎关注相关品种基本面，注意控制风险应该放在首位。
郑智伟认为，未来行情可能会迎来震荡。一方面，国内政策可能有所变化。当前由于供给侧改革的作用，部分行业出现供给短缺，这并不是改革初衷，因此供给侧改革政策的力度与实施进度可能发生变化。在煤炭行业，已经允许部分煤炭企业释放先进产能。尽管从政策出台到企业落地实施还需要时间，甚至需要运输等其他行业配合，但政策转变苗头已经出现。
另一方面，货币政策面临重新调整。由于供给侧改革的作用，工业品价格普遍上升，有可能推升通胀。最新公布的物价数据，10月份CPI同比上升2.1%，PPI自9月份由负转正之后，同比上升1.2%。如果未来通胀水平进一步上升，货币政策可能会出现微调。
另外，商品期货价格，尤其是有色金属价格对海外政策非常敏感。在年底，美联储继续加息的概率极大，会对商品期货行情产生重大影响。新当选美国总统特朗普的政策尚不明朗，一旦出现反复，也会刺激商品价格波动。
上述接受采访的人士一致认为，在当前的环境下，监管机构与交易所、期货公司应当采取措施稳定市场。一方面在交易规则上采取措施，降低市场风险，另一方面需要引导投资者谨慎参与市场交易，做好风险管理。
对于投资者而言，不仅需要认识到期货市场的投资机会，更应当意识到期货市场的巨大风险，适当降低投机杠杆比例等，对于市场保持敬畏。
谁血洗了期民
郑州未来公寓一姐，2月16日10万元投入焦炭期货一直满仓做多，到10月31日就变成3.3亿元。然而，上周五晚上涨停板上满仓做多棉花期货，5分钟后一切归零……
从焦炭期货五十万元做到的五百多万元，在上周五接近涨停板上全仓做多棉花，后来软件登录不上，被强平在了跌停板，就剩几万块了，一切付之东流……
上周五之后，从天堂到地狱的故事，开始在网络上不断流传。
也许你熬过了327国债期货的最后5分钟，逃过了2016年初的熔断，见识了英镑的瞬间闪崩，但如果没有经历昨天国内商品期货夜盘涨停到跌停的反转，你一定不要说自己经受过市场的锤炼……有投资者表述。
风险的本质不是品种波动性，而是你内心欲望的波动性。一位爆仓的期民反思说，永远不要去承担自己承担不了的风险。
还有人可能认为，大暴跌屠杀的只是多头，空头应该都赚大发了。其实不是，不少空头在晚上开盘就已经被快速拉爆，或者刚止损投降，没有等来这波罕见的空头暴利。
期货市场又一次经受考验
期货行情的暴涨暴跌让不少人担心，会否引发新一次治理整顿，毕竟1995年的品种关闭和去年的股指期货就是前车之鉴。
还有市场人士对夜盘和中国特色的期货品种进行了反思。“夜盘交易参与者少，流动性弱，和白天的交易差别很大，如果行情瞬间从涨停到跌停，给外界带来的印象就是过度投机。”
期货市场的立足之本是为实体经济服务，“监管部门要确确实实做好风险防范，严格执行各项管理制度，防止各种过度投机的行为。特别是对于资金快速进入，市场要有预判。”这位权威人士认为，1995年的品种关闭和去年的股指期货，背后确实是监管部门为了顾全大局，担心外界对期货行业的误解而出台的举措。毕竟期货是一个小行业，如果不能很好为实体经济服务，还授人以柄，对行业发展十分不利。在本次行情变化过程中，各交易所可谓该出手时就出手，监管组合拳频出，在风险的预研预判上做了充分准备。
宝城期货总裁母润昌告诉记者，客观上来讲，今年各个品种的牛市行情，都有基本面支撑，价格上涨毋庸置疑。如何看待这次暴跌行情带来的影响，他认为一方面是要客观看待近期行情，另一方面，投资者要理性投资。
还有多位市场权威人士接受中国证券报记者采访时表示，期货市场具有严格的风险控制制度，目前结算风险安全可控。此前，各交易所在出台调控举措的同时，也提请会员要做好风险防范，投资者要理性投资。交易所相关负责人在接受采访时表示，当前市场环境下，风险防控工作十分重要，会员要发挥风险控制的前沿作用，引导客户合规理性交易。多位市场人士反映，投资者教育工作仍任重道远，如果无视交易风控和风险警示，在大行情下仍满仓或重仓操作，人性贪婪被市场无情血洗，是早晚也是必然。
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