近期公布的经济数据基本延续了之前弱势格局，基本面的变化并未有太多改观，对债市而言，宏观形势仍是支撑之一，当前值得担忧的是流动性整体格局会否生变。
当前，欧洲、日本、澳洲、部分新兴市场国家进一步加大货币宽松力度，对国内流动性格局有利，但国内流动性局面是否能够持续宽松，需要关注更为重要的几点因素。一是，人民币汇率的波动幅度加大和美元的持续走强。最近几个交易日人民币的波动明显加强，深化人民币汇率改革和推动资本项目可兑换的呼声越来越高；在人民币强势升值几个月，同时美元指数持续反弹的背景之下，不排除央行适时扩大人民币波动幅度，并推动人民币对美元适度贬值的可能性。二是，利差优势在下降，很多投资机构基于利率平价认为周边国家都在降息，人民币的利差优势扩大会进一步导致热钱流入；事实上国内的存款利率作为管制利率对市场利率的引导作用并不强，外部资金流入配置的资产很少会转化为定期存款，而是收益率更高、流动性更强的资产，如理财产品、过桥贷款类融资；近期监管机构持续对理财产品进行监管，导致银行理财产品收益率出现明显下降；与此同时，由于资产端的利率下降较快，产品端的预期收益率也被迫下降，当前国内低风险、高流动性金融资产的预期回报在下降。三是，银行结售汇头寸管理和贸易虚增规范；一季度以来香港、台湾等地的转口贸易虚增造成了贸易数据的失增，外汇管理局近期出台20号文对银行的外汇贷款和贸易商的进出口空转行为进行规范和治理，通过贸易项下的资金流预计会受到阶段性的限制，并导致资金流动的交易成本上升。
值得注意的是，央行在目前推动人民币流动性的内外部双紧策略，为下半年政策向外紧内松过渡奠定基础；特别是2014年的物价的上升压力会比较大，前瞻性地看，国内政策的空间整体十分有限。
流动性对经济扩张的拉动效应并不足，产能过剩需要有效需求，但下游需求向中上游需求的传导链条不畅，导致货币宽松对经济的拉动作用有限。一些是受政策制约，如房地产行业、汽车行业的传导；一些是下游需求本身对中游、上游的传导效应就不强，如食品行业、医疗行业；一些是传导主体的问题，由于整体负债率过高，财务约束强化，导致下游需求改善带来的盈利首先用于修复资产负债表，而非继续传导为新的需求。
因此从大的格局来看，未来一个季度，经济整体形势仍偏弱，但货币宽松的格局可能会出现明显变化，流动性面临双紧格局，市场收益率也会存在上行压力。
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