供应增加，制造业需求持弱，2020年热轧何去何从？

概述：从去年8月下旬热轧价格进入下行调整空间后，2019年热轧行情承续深度调整后的价格低位，呈现窄幅空间震荡的走势。年初1月份从年内首个低点3600元一线开始反弹行情，延续震荡上行至5月初达到年内最高点4100，后再震荡下行达到6个月时间，至10月底价格在3500上方一线盘桓达半个月之外，暂时未再向下突破。 2020年全年整体预计全年走势前高后低，弱势下行，但存在阶段性反弹的行情。第一高点可能会在3月底4月初，因为连续的采暖季限产造成的产量萎缩的累积效应，节前大家对于经济后期存有担心，春节前因此客户或主观减少备货造成库存增长幅度不足，但面对节后出现的一季度需求释放，可能会因为过去谨慎造成备货的相对不足，形成一定规模和一定时间的供需错配，可能推动年内第一波行情。其后的4-8月份之间会有一拔季节性需求回落与季节性供应上涨，造成价格的震荡回落；

表一：国内主要市场5.5mm普卷市场价格

单位：元/吨

 

 

 

 

截止10月30日，国内热轧板卷库存较上月地区分化严重，目前国内社会热轧板卷库存为220.44万吨，较上周下跌19.23万吨，较去年同期下跌了30.53万吨。

 

 

12月钢厂热卷出厂价格稳定为主

 

宏观经济：从去年8月下旬热轧价格进入下行调整空间后，2019年热轧行情承续深度调整后的价格低位，呈现窄幅空间震荡的走势。年初1月份从年内首个低点3600元一线开始反弹行情，延续震荡上行至5月初达到年内最高点4100，后再震荡下行达到6个月时间，至10月底价格较长时间在3500上方一线盘桓达半个月之外，暂时未再向下突破。

现货价格上半年运行3620-4080元之间，波动区间上下限间到460元。政府推出的减税降费政策和国外矿山出现意外事件，起到刺激价格上涨的作用，使得1-2两个月连续上涨，新线投产供应增加与降税执行前集中采购，使得3月份区间窄幅波动，月内未形成明显趋势；进入4月份矿石缺货因素再次刺激钢材现货价格上涨，资源到货较少，库存明显下降使得价格继续上涨直到5月初。后期随着中美贸易战形势突变，对于市场信心的打击明显，整体经济形势面临的压力也使得价格持续弱势下行，直到6月下旬，受中美关系缓和信号和唐山新一轮严格环保限产的执行，使得价格此时出现明显的价格反弹。

进入下半年后，中美贸易战的新变化，直接加剧中小制造业企业的经营困难，给市场信心造成不利影响；原料成本随矿石价格的下行而有所下降，从而使热轧价格的成本支撑减弱；低位震荡的行情。尽管7月唐山经历相对较严的限产造成供应的减少，但是7月初中美贸易争端再起波澜，造成市场对于经济与需求继续放缓的担忧，价格大幅下行，直到8月10日前后跌势才有所收敛。其后行情直到9月底，价格在3600-3840之间运行，受供需双方短期的利空影响走出低位震荡的行情。10月份内进口热资源的市场的频繁报价，而且价格明显低于当前价格，加剧市场空头情绪，期货10月合约沙钢集中大批量的仓单实物交割，拉低市场大路货价格，现货继续走低3500一线，达到截至当前的年度的最低价；另一方面，汽运限载政策的严格执行，物流速度受阻变慢，造成钢厂端出货变慢，华东华南市场端的码头到仓库之间的到货变慢，库存下降的同时出现缺规格，终端工厂材料为保证及时到货，会忽视运费上涨甚至是缺货规格的涨价，客观上对价格产生支撑，使价格坚守3500的整数关口；

上半年热轧利润整体先增后降；1月至5月初，热轧价格整体震荡上涨，其间矿石价格一季度小有波动，但幅度有限，造成这段时间的利润有所扩大，利润指数从年初的241点，涨至5月初年内最高点545点；从5月初开始，矿石价格受供应减少影响快速上涨，而热轧销售价格快速下跌，在6月21日触及盈亏的平衡点或称为利润低点达到-11.77点；从此下半年至今热轧利润整体低位50-200之间运行，热轧销售价格延续弱势下行的态势，而同期矿石价格基本保持相近幅度的下跌，利润情况在8-9月份之间有间隙性的改善，9月10日最高达到200左右；11月初钢价的反弹再次带动利润的回升至200点附近。

 

成本端：上半年热轧利润整体先增后降；1月至5月初，热轧价格整体震荡上涨，其间矿石价格一季度小有波动，但幅度有限，造成这段时间的利润有所扩大，利润指数从年初的241点，涨至5月初年内最高点545点；从5月初开始，矿石价格受供应减少影响快速上涨，而热轧销售价格快速下跌，在6月21日触及盈亏的平衡点或称为利润低点达到-11.77点；从此下半年至今热轧利润整体低位50-200之间运行，热轧销售价格延续弱势下行的态势，而同期矿石价格基本保持相近幅度的下跌，利润情况在8-9月份之间有间隙性的改善，9月10日最高达到200左右；11月初钢价的反弹再次带动利润的回升至200点附近。 

供给端：原来计划在2019年内可能建成投产的产线共有11条，涉及产能3050万吨，2018年末至2019年10月实际投产5条，合计投产产能1300万吨，减去去年12月至今年年底退出合计750万吨产能，年内净新增产能550万吨，至2019年底在产能达到2.66亿吨；其余6条合计1750万吨产能年内可能无法如期投产，延后至明年上半年投产。再加上3条原计划2020年投产的新产能760万，合计2020年新投产的产能有9条合计2510万吨产能。其中4条为ESP产线，合计产能为800-1000万吨；目前无新的退出计划，至2020年底在产共93条产能，合计在产产能为2.914亿吨，逼近3亿吨大关。 

目前掌握的情况来看，明年上半年投产可能较大的今年延后投产的6条1750万吨产能，加上2020年原订投产的760万产能，合计2510万吨，按40-60%综合达产率计算明年产内产量为1000-1500万吨左右； 再加2019年内投产的550万吨产能在明年可实现的产量，按产能30%计算，明年全年均可开工而较今年的增加产量150万吨，两项合计明年新增产量可能达1100-1600万吨； 预计较2019年全年产量同比增加6%以上。

需求端：板材对应的需求主要集中在装备制造业。宏观经济层面来看，装备制造业需求来源有出口、投资和消费三个方面。从出口来看，发达国家是世界经济的火车头，全球主要经济体美欧日经济均存在放缓风险：美国尽管股指再创新高，但是众多迹象表明其经济下行风险在不断累积，美联储2008年以来再次进入降息的周期以刺激经济，作为欧元区发动机的德国制造业PMI连续多低50的荣枯线。美国的反全球化，贸易保护主义政策更是加剧全球经济的摩擦和下行风险，令人欣慰的是，明年是美国的大选年，特朗普为了获得选票，有充足的理由与中国就贸易战分阶段达成协议，如果这一目标得以实现，将会首先从市场和心理对国内市场形成良性的刺激。同时使得中国两国之间的贸易规模水平得到恢复性的增长，也会带动相关多边的贸易额以及中国内机电产品的需求和生产。为逆周期调节的主要着力点，同时也是财政宽松的主要投入点，基建投资将会保持稳定的增速，而贸易战达到协议后也会稳定制造业的投资信心，从而使得就业率和收入有所增加，刚性的住房需求将会稳定房地产的增长，房价基本稳定的情况下，房地产投资和建设将会保证较快的增长；以进品博览会为代表的增加进口，将会和刺激国内消费政策结合起来，消费将也在收入稳定增加，预期稳定的前提下，将会有预期的增长；

目前工业中用钢分行业中，金属制品和通用设备的2019年增速有所放缓。明年随着贸易战的缓解可能有所回升。专用机械行业仍将机械行中贴近消费端的机械品种将会保持较增长，投资端的机械产品也将会受到基建投入和项目的增加，工程机械类继续保持增长，但是投资相关非建筑类的产品产量可能会有所回落，整体增速将继续放缓。汽车产销量今年负增长后，明年货车和工程车仍将表现较好，乘用车的产销仍可能转为负增长，新能源汽车虽保持高速增长但是规模仍将有限不足以保持整体规格和增速。明年仍将何转低的增长速度，而电气机械行业和专用设备行业增速可能小幅回落。集装箱产量受今年基数较高的影响，可能保持较低的增速，但仍将有望保持增长。造船行业根据当前的手持订单数量和行业特点，明年完工量将会同比较好的增长，对于热轧板材需求有整体的利好。 

从价格周期来看，从2015年9月份开启的本轮上涨，历经3年之后，到2018年8月到达本轮最高点；此后价格进入震荡下行的区间，调整的时间已经超过一年达到14个月，价格从本轮最高的4300跌至最低点当前3500元，累计下跌达到800元。在供应端新投产线继续增加，宏观经济在经济换档期面临下行压力，需求明年难以大幅增长的情况下，暂时未看到明显结束下行趋势的迹象和强有力的支撑。短周期来看，从去年8月到11月份一轮调整历时3个月，其后反弹至2019年5月初共有5月个月时间，5月初开始到现在共有6个月，预计调整还要经历2个月至12月底前后。

以现货过去一年的波动率计算价格上下限，以当前价格3500为均值，70%的概率，价格会在3100-3900元之间运行；根据实际情况加以修正后预计运行范围在3300-3900元之间波动运行；总体情况来看，2019全年均价预计3802元，预计2020年度均价将会低于2019年均价，预计下降100-200元。

全年整体预计全年走势前高后低，弱势下行，但存在阶段性反弹的行情。第一高点可能会在3月底4月初，因为连续的采暖季限产造成的产量萎缩的累积效应，节前大家对于经济后期存有担心，春节前因此客户或主观减少备货造成累库不足，但面对节后出现的一季度需求释放，可能会因为过去谨慎造成备货的相对不足，形成一定规模和一定时间的供需错配，可能推动年内第一波行情。其后的4-8月份之间会有一拔季节性需求回落与季节性供应上涨，造成价格的震荡回落。

 

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