“商品期货市场惨烈重挫、A股市场阴跌不止、利率债市场继续南下、信用债二级市场买盘寥寥……在今日(5月4日)期市、股市、债市一片”惨绿的背景下，放眼国内主要金融市场，仅剩下银行间及交易所的货币资金拆借利率，继续保持在高位运行。
分析人士表示，尽管今日商品市场、股票市场的下跌在一定程度上受到了经济基本面趋弱(本周公布的4月财新制造业、服务业PMI指数双双创出半年多以来新低)的拖累，但资金面的进一步紧绷，仍是放大投资者悲观抛售情绪的最大推手。
尽管近期管理部门多次强调要在本轮金融去杠杆过程中严格避免出现系统性风险，但随着无风险资金价格“隐性加息”的深化，货币实质性加息的紧缩周期或即将悄然降临。从投资的角度而言，相对安全的做多介入时点，预计仍需进一步等待货币环境的阶段性企稳。
1、资金利率惊现“月初持续拉涨”
受MLF(中期借贷便利)到期未获续做、商业银行金融去杠杆仍在延续等因素冲击，今日交易所及银行间资金市场，再度延续了5月以来的高位运行格局。其中，交易所1天期国债逆回购品种GC001早盘7.2%的利率开盘价，就已经为全天资金面的形势做了“最佳定调”。数据显示，今日早盘及午后多数交易时间内，GC001的利率水平均维持在7%至8%左右。仅在尾盘大行资金融出增多之后，才出现明显回落。
而在银行间资金面方面，今日早盘由主要全国性商业银行报出的各期限SHIBOR利率(上海银行间同业拆放利率)也继续出现全线拉涨。
与此同时，尽管部分大行短期资金供应增多，整体小幅压低了银行间隔夜、7天两大主流短期质押式回购利率，但中长期限的资金价格依旧大体保持了温和攀升的步伐。
而在此之前，隔夜期限回购利率在5月3日刚刚创出2015年4月1日以来的近两年多新高；7天期回购利率则在“五一”节前最后一个交易日(4月28日)，刷新了2015年4月7日至今的最高水平。
进一步结合国内最大货币基金天弘余额宝的收益率水平来看，金融机构整体资金拆借成本在经过4月上中旬的短暂回落之后，从4月下半月至今，则再一次迈入新的震荡爬升通道。
值得注意的是，对于近期市场资金利率的整体表现，业内人士普遍指出，3月末、4月末流动性环境的紧张，在很大程度上仍然是商业银行MPA考核、月末时点、“五一”长假等因素所导致，而进入5月以来市场资金利率的“月初持续拉涨”，在过去多年以来都十分罕见。
2、“钱紧”、“钱贵”料成市场新常态
结合今日国内商品市场、债券市场、期债市场、股票市场的整体表现，接受中国证券报记者采访的多位业内人士均表示，短期内资金面“钱紧”、“钱贵”的格局预计还将延续较长一段时间。
上海一大型公募基金固定收益负责人向记者表示，仅从债券市场的表现来看，市场对于货币政策紧缩的悲观和恐慌情绪，正在显著深化。
该业内人士进一步表示称，在短期资金利率显著攀升、债市有效买盘低迷、央行“放水”意外持续谨慎的背景下，委外收缩重压之下的许多资管机构，已经开始被动在国债期货市场上被动套保。而与此同时，由于信用债市场风险溢价与流动性溢价不断高涨，信用债二级市场的成交“已接近冰冻”。
结合周三MLF操作意外未能到期续做来看，如果5月初资金面紧绷的趋势持续，则可能预示着央行借市场资金成本上涨进行“顺水推舟的加息”，具体行动上，可能首先将从MLF利率的新一次利率上调开始。整体而言，货币政策实质性紧缩，预计已经为时不远。
3、国债流标才是下一个流动性拐点？
来自一些市场人士的消息显示，由于发行成本持续走高且与一些政策性投资项目利差倒挂，近期国家开发银行甚至已经打算暂停金融债的发行。与此同时，由于市场对于中长期资金利率水平的预期持续趋于悲观，近期财政部发行的多只国债，认购倍数已经低至1.5倍以下(1倍水平为刚好足额认购).
而结合债券一级市场的上述市况，上海某券商资管固收负责人则进一步向中国证券报记者表示：
从政策倒逼的角度来看，目前央行仍然在容忍部分利率债和信用债发行利率的持续高企，以释放坚定推动金融去杠杆的政策信号，而未来可以预见的市场流动性阶段性拐点，可能还要等待国债发行出现流标的状况。
从债券、股票等风险类投资的角度而言，真正的阶段性介入良机，或将在这一情形出现之后。
(关键字：货币 商品 期货)