终端未见实质性回暖
经销商普遍反应,重卡自11年开始的颓势延续至今,最近数月未见明显好转,感觉到好转经销商占调研总数的18%(我们认为这与销量同比仍在下滑是一致的)。为避免春节假期因素对判断的干扰,我们根据2012年春节日期将调研分两批进行,发现1月前20天有67%的经销商与同期持平,27%同比下滑;1月全月45%的经销商正增长,50%持平,表明1月重卡零售同比增长。前20天批发数据环比增长,但是最后10天受春节影响,批发量相比前20天有所下降,预计批发数据环比持平,那么同比增长约20%多。
库存大多已至低位
经过长达一年多的去库存,目前经销商库存已处于较低水平。56%的经销商表示目前库存不超过1个月,20%表示在1~2个月之间,其中基本低于1.5个月,20%的经销商在2~3个月间,库存超过3个月的仅有2家。库存2~3个月间的经销商所反映的库存压力差别较大。经销商提车行为变得理性,尽管春节后将迎来传统旺季,但经销商补库存力度并不剧烈。
经销商对13年微乐观
接受访谈的经销商中58%认为13年行业景气将比12年有显着的改善,虽然不会再现09年的高增长,但经销商有望摆脱11年来的颓势。改善的来源主要是投资力度的加大和因此引发开工量的增加,以及工地用车大量更换带来的替换需求。另有42%的经销商对13年持谨慎态度,他们认为用户购车热情难以回升,13年与12年基本持平,但没有经销商认为会继续下滑。
行业回暖有支撑
2012年最后两个月重卡批发销量的降幅大幅缩减至10%左右,虽然从经销商了解的情况并不如此乐观,但我们认为行业回暖是有支撑的。主要支撑理由在于:1)经济复苏、投资回暖确定性较高,春节后地产、基建投资有大幅提升;2)09~10所售车辆将陆续迎来更换高峰,预计12年更新需求约50万辆,根据三分之二客户为更换采购的假设,全年总销量可达74万辆;3)重型柴油车国四标准按时实施可能性大,成本差异可引致提前采购。
关注城镇化推动作用
中央决定将新型城镇化作为中国下一阶段经济增长重要动力,城镇化水平的提高与重卡的销量增速一致。我们认为只要城镇化率还在以每年1个百分点以上的速度提高,未来数年重卡销量的增速潜力就很大,城镇化为重卡行业增加新动力。
推荐潍柴动力、威孚高科:投资标的建议选择具有行业代表性,估值合理,收入和净利润增速对行业销量弹性较大的公司:潍柴动力和威孚高科。威孚高科作为国内国四产品份额最大的企业,国四标准实施将打开公司业务长期成长的空间。潍柴动力作为重卡发动机和整车领域的龙头,行业复苏下容易实现业绩反转,估值合理、弹性大。
(关键字：重卡 库存)