自美联储推出第三轮量化宽松(QE3)政策以来，金价大幅上升。虽然我们仍然认为黄金是值得逢低买进的品种，且仍倾向做多，但是从策略上讲，目前的价位已不适合买进，我们更倾向于金价在跌到1740美元～1700美元时逐步买入。

今年8月30日时，我们估算，美联储资产负债表规模每扩大5000亿美元，金价的公允价值就应抬高80美元。那时，我们据此估算的金价公允价值为1660美元。此后，美联储出台了每月400亿美元的量化宽松政策，促使金价继续上涨，截至10月5日收于1780美元。

按上述测算标准，1780美元的价格已经反映了高达7500亿美元的扩表规模。也就是说，由于每月额外购买400亿美元的MBS(抵押贷款支持证券)，1780美元的金价反映的是18个月的量化宽松金额(7500亿美元/400亿美元)。

从理论上讲，由于QE3属于“开放式量化宽松”，美联储的资产负债表可以扩张到任何规模。问题是，金价应反映多大的量化宽松规模才是合理的？

在QE1时期，美联储的“扩表”规模是平均每月960亿美元。我们估算那时金价对QE的反映从未超过5个月的规模。

到了QE2，美联储的“扩表”幅度是每月750亿美元。我们估算此时的金价对QE的反映未曾超过7个月的规模。

很显然，从QE1到QE2，金价对美联储“扩表”行动的反映越来越灵敏了。

那么现在，如果金价已经反映了18个月的QE规模，就意味着到2014年4月之前的货币刺激政策都已在金价中得到反映了。我们知道，美联储已将现在的低利率延续至了2015年中期，购买MBS的行动可能会一直延续到此时，意味着此轮QE规模会达1.3万亿美元。这就是为什么我们预计明年的平均金价将达到1850美元的一个重要原因。而且，没人敢说美联储肯定会在2015年加息，甚至还有可能进一步推后，或更积极地扩张资产负债表。

这些情况表明了两点：首先，目前金价对QE的反映可能过度了。金价要么必须保持窄幅震荡，以等待QE规模的迎头赶上，要么就得下跌。其次，如果金价走低，黄金仍然值得逢低买进，因为金价将随着美联储“扩表”再次持续走高。

回到我们的预测上来，我们认为金价应反映6个月的QE规模。这比QE2时期多，因为现在QE已经不算是个非同寻常的刺激手段了，相比QE1时更容易在金价上得到反映。尽管如此，6个月的规模也比现在金价对QE的透支程度低得多。

那么如果金价下跌，投资者该于何时买入呢？

我们认为，金价有59%的可能性会在下个月内跌至1740美元以下，跌至1700美元以下的可能性为34%。我们倾向于在这一价位区间逢跌买入，因为我们估算，黄金的公允价值是1725美元。

（关键词：黄金）