在周二(25日)央行大手笔推出2900亿元历史天量规模的逆回购操作后，周三市场资金利率迅速出现大幅下滑，以1天和7天期品种为代表的质押式回购利率当日均出现1%左右的大跌。分析人士表示，2900亿元天量逆回购操作极大地缓解了近期资金面紧张的状况，节前资金面紧张高峰已经基本平稳度过。在周四最后一期逆回购操作后，市场资金利率有望继续下探。另一方面，主流机构观点进一步指出，国庆节后市场资金面有望继续保持平稳，四季度流动性将会显著改善。

资金面已度过节前紧张高峰

数据显示，26日银行间市场一个月以内期限的短期限品种质押式回购利率全线大幅下行，其中主流隔夜及7天期质押式回购加权平均利率分别为2.9901%和3.8480%，分别较前一交易日大幅下跌1.482%和0.8496%。与此同时，当日14天、21天期的两个跨节期限回购利率也均出现0.3%以上的显著走低。从26日资金利率所显示出的情况来看，市场资金面节前一度持续的紧张状况，已经大大改善。

国泰君安交易员胡达表示，之前多数机构为双节假日已经配置了一些资金，在25日2900亿元的天量逆回购之后，市场资金面已经十分宽松，部分机构甚至主动向外拆借资金。该市场人士同时指出，从26日的资金利率情况来看，节前资金面的警报实际上已经完全解除，周四甚至可能都没有再继续进行逆回购的必要。

而事实上，央行26日在公开市场也继续进行了14天、28天逆回购以及91天正回购询量。市场人士指出，正常情况下周四央行预计还会继续展开较小规模的逆回购操作。考虑到周二天量逆回购已经大大扭转了资金面的紧绷状态，节前最后两个交易日市场资金利率仍然有进一步走低的可能。

节后市场资金面有望继续持稳

对于当前和未来一段时间资金面的运行态势，广发证券分析师徐寒飞认为，尽管短期利率绝对水平偏高，隔夜和7天回购利率本周都一度超过4%，但市场参与者并不认为流动性会出现持续紧张。而对于节后资金面的状况，胡达也表示，虽然节后市场会有大量逆回购到期，但央行继续平滑资金面的意图还会延续，因此节后的资金面情况预计也会比较平稳。

兴业证券观点认为，短期来看，由于季末考核使得机构出钱谨慎和节假日现金需求上行导致资金流出，银行流动性确实面临偏紧的压力，但这样的冲击更多的来自季节性。而央行逐步降低逆回购利率和提高逆回购的期限，显示其适度放松流动性意图，未来流动性不会持续的超预期偏紧，不宜过度悲观。

中金公司在本周初发布的四季度流动性展望报告中指出，资金面在四季度将有所改善，7 天回购利率均值有望回落至3%附近甚至以下。一方面，四季度的央票到期量达到2590 亿元，大量的央票到期使得公开市场交易商对央行的逆回购需求有望下降，即使公开市场保持同样的净投放力度，资金来源的成本将明显降低，从而有利于推动二级市场回购利率下行。另一方面，财政存款将集中在11 月和12 月投放，预计投放量达到1.3 万亿左右。第三方面，四季度外汇占款月增量有望回到1000 亿元左右，即使央行不下调法定比率，加上财政存款的投放量以及央票的到期量，也远远高于法定准备金的补缴规模。

另一方面，伴随着逆回购节前的暴量，部分机构对于降准的预期近期也有所增强。中信证券等机构的观点认为，央行逆回购规模持续扩大使10月降准紧迫性显著增强。目前10月到期逆回购规模已高达4700亿元，扣除390亿元到期央票所释放资金后，10月公开市场已形成4310亿元被动净回笼。有分析人士指出，如果假期前后存准率再度下调，那么还将进一步一次性解决后期资金面可能面临的隐忧。
 

（关键词：资金 利率）