受国内经济放缓影响，国内工业投资萎缩，导致钢材和焦炭等行业自去年2011年9月份以来一直处于中长期跌势中。鉴于国内经济放缓未完全触底，焦炭后期仍然有下跌空间。

宏观面不确定性加大

三季度宏观面临较大的不确定性，主要是各国政府的政策因素对行情的影响加大。美国方面，市场对QE3预期开始逐步增强，但是近期美国经济的向好以及美国两党之间随着大选临近而对美联储是否QE3采取不同政治压力，这些是制约QE3推出的因素。失业率尽管在改善，但是非农就业人数没有明显大幅增加，因此美联储在9月议息会议上基本可以敲定后期是否推出QE3。欧洲方面，近期欧债危机有所缓和，但仍会间断性影响市场。新兴市场国家已经进入经济衰退过程，会面临经济放缓、出口减弱、内需疲弱等经济阵痛。国内经济仍然在缓慢筑底过程，后期宏观面真正明朗化预计要等四季度以后，三季度很多品种会回归各自供需基本面，按照自身的运行趋势运行。

焦炭减产持续，但对价格支撑较弱

当前焦企基本处于亏损状态，亏损幅度在150—220元/吨，因此焦企也普遍在减产限产，但是焖炉的焦企并不多。据国家统计局数据，7月份焦炭产量为3735.20万吨，折合成日产量为120.49万吨，尽管环比和同比都在小幅回落，但是绝对量仍然在历史高位附近，因此焦企的减产对价格的支撑力度较弱。且随着后期9—10月份下游钢材传统采购季节到来，钢厂预计会开始增产以抢占市场，焦炭采购量会有所增加，在这种预期下焦企的产量很难有明显的回落。

焦炭库存继续攀升

据统计，截至8月下旬，天津港（600717）、连云港（601008）和日照港（600017）的焦炭库存数量为228.5万吨，在2011年以来的高点附近。尽管下游钢材库存和上游焦煤库存在缓慢下降，但是焦炭的库存不但没有减少反而在缓慢增加，因此焦炭在整个钢铁产业链中基本面是最差的。

需求后期有所恢复，但幅度有限

上半年国家货币政策经历数次降息和降存，并且辅以加大公开市场操作等手段来释放资金，降低企业运行成本，同时在财政政策上，不断加大对未来投资项目的审批力度。近来，发改委批准近万亿的投资项目，主要集中在城轨、公路和市政等项目，这些对钢材的需求相对比较大，从而也间接拉动焦炭需求。预期近期审批的项目会在下半年陆陆续续开工，这些政策措施对下半年经济有一定的带动作用。特别是对于下游钢材来说，这些项目在“金九银十”会集中开工，因此对需求会有一定反复，钢厂对焦炭的需求会有所回暖。但是钢材最大的需求行业房地产高压政策不放松，因此下游钢材需求的恢复力度还是不能太乐观，这是制约焦炭需求的最大需求影响因素。

期现差价开始扩大

近日，焦炭J1301合约和现货价格之间的价差自9月6日开始持续扩大，主要原因是期货上涨而现货并没有跟涨，部分地区如太原等现货价格反而走弱，有小幅下挫，出现了期现价格短暂的背离现象，两者差价已经超过150元/吨，后期期现货价格有回归趋势。另外现货月焦炭J1209合约与现货价格的价差大于300元/吨，后期要么是期货价格带动现货价格上涨，要么是期货价格跟随现货价格走弱。而根据焦炭现货后期供应减产幅度有限、库存高企、需求缓和但不如预期等状况，供需弱势格局还是难以有效改变，因此我们认为期货价格下跌向现货价格靠拢概率相对较大。

从历史期现价差走势分析，每当焦炭的期现价差超过200元/吨并短暂持续后，都会出现期现价差的回归，这种回归，都是以期货价格的大幅下跌而告一段落。焦炭期现价差的历史走势规律也告诉我们，当二者价差达到一定程度时，往往是期货市场比较好的介入时机。由于缺乏强有力的基本面配合，焦炭后期继续上行空间会越来越有限，重回跌势的可能性加大。

结论及建议

根据以上分析，我们可以得出以下结论：1.三季度宏观面面临较大变数，其中美国是否推行QE3是主导因素，其次是欧债的进展，然后是国内的“金九银十”需求对大宗商品的拉动效果，预计市场波动会加剧，如果QE3没有出台且欧债恶化，风险资产会有再度下行的可能。2.供需方面，焦炭减产持续，但对价格支撑较弱，库存继续攀升，需求后期随着采购季节到来会有所恢复，但是幅度有限不容乐观。3.期现价差开始扩大，后期在基本面难以有效改善情况下，期货价格向现货价格靠拢可能性加大。4.技术面属于波段反弹，后期重回跌势可能性加大。因此，综合来看，我们认为焦炭中期下跌尚未结束，后期仍有下行空间。

（关键词：工业 投资 钢材 焦炭）