2012年3月，希腊完成了有史以来规模最大的主权债务重组，总规模高达2730亿美元，超过之前最大的两次债务重组之和——阿根廷1440亿美元和俄罗斯390亿美元。根据国际评级机构穆迪的计算，3月份希腊债务置换的规模占国家总债务的59%，占其GDP的98%。这两个数字的世界平均值分别是34%和31%。

穆迪在近日发布的报告中称，通过对历史情况的分析，同时考虑到欧元区主权国家面临的严峻形势，他们认为进行问题债务置换的国家存在较高的再度违约风险。

报告显示，希腊主权债务置换给投资者造成了非常大规模的损失。以交易价格来看，投资者在债务置换后蒙受损失的平均比例为47%，但希腊让投资者蒙受的损失高达76%，这已经超过2005年阿根廷进行主权债务置换时所造成的损失。

值得注意的是，主权债务再度违约存在一定的规律。通过对1997年以来22个国家30笔主权债务置换交易违约轨迹的研究，穆迪发现，有37%出现了进一步违约的情形，这也是为何置换后债务评级通常会维持在“Caa～C”这一较低的水平。穆迪进一步指出，67%的违约行为开始于初期无法按照合同还本或付息，而29%的违约行为，则开始于债务置换，包括向债权人提供重组债务计划或新的担保资金或资产，或要求削减债务责任。

为何主权国家债务置换后再度违约风险很高？穆迪表示，与企业债不同，主权国家债务违约，投资者一般不会选择破产清算的方式解决，无法获得实物资产，只好选择债务置换。

债务置换一般涉及三种方式：一是延期，二是减息，三是提高头寸。穆迪研究显示，20个国家都选择过延期，显然延期是比直接提高头寸更普遍的处理方式。

穆迪通过案例研究发现，债务置换规模越大不一定投资者面临的风险就越大，而国家债务占国内生产总值（GDP）的比重与投资者损失，证明存在一定的相关性。